Category: финансы

Category was added automatically. Read all entries about "финансы".

Повторный Lockdown?

Действительно ли происходит закрытие экономики так, как происходило весной? Есть множество противоречивых планов и новостей, но все это не имеет никакого значения, важно понимать реальную обстановку в денежных, товарных потоках, потребительской и бизнес активности.

В Европе наблюдается некоторое обострение с COVID. Это объективно вторая волна, но нет пока никаких объективных свидетельств, что она сильнее первой волны просто по причине отсутствия сопоставимых метрик – сегодня объемы тестирования в 10-50 раз больше, чем в марте-апреле в зависимости от страны. По моим предварительным оценкам, количество заражений сейчас в мире раз в 5 меньше того, что было в феврале-апреле. В марте-апреле пиковые показатели ежедневных заражений могли достигать 7-8 млн человек, что в 100 раз выше, чем было заявлено (около 80 тыс в середине апреля), исходя из фактического уровня смертности и предиктивной смертности от COVID с поправкой на вирулентность и несовершенство методик лечения в первой фазе. Текущие заражения могут составлять около 2 млн человек в день, что в 5 раз выше того, что заявляют – объемы тестирования выше, система диагностики лучше и больший процент людей при первых симптомах проходит диагностику.
Что касается закрытия экономики в Европе, то нет никакого закрытия, нет никакого Lockdown. С незначительными нюансами все продолжается ровно также, как месяц назад или три месяца назад.
Европа1
Великобритания, Испания, Италия, Австрия, Бельгия, Португалия и даже Франция. Все также, как в среднем в период с 15 июля до 30 сентября. Есть очень легкая степень ужесточения в Германии, но от высокой базы, т.е. от высокой степени открытия и даже с этим «ужесточением», Германия является пока самой открытой экономикой Европы. Более явные процессы закрытия в первой группе стран у Нидерландов и Польши. Нидерланды более выражено проявляют процессы закрытия, но в целом ничего фатального нет и меры в три раза слабее марта-апреля.
Европа2
Во второй группе стран Европы к ужесточению перешла только Чехия, но степень закрытия экономики к 24 октября 2020 находится на уровне Великобритании и Голландии. Для Чехии текущие ограничительные меры в два раза слабее мартовских.
Реакция Чехии обусловлена экстремально высоким количеством заражений – свыше 1100 человек на миллион ежедневно в среднем за 7 дней. Это выше, чем у любой другой страны. Для сравнения, у США пиковые темпы заражений были 200 человек на 1 млн, в Бразилии 220.

Остальная Европа разгоняется, но Чехия практически вне конкуренции – рядом только Бельгия.
Европа3бCollapse )

Актуальные тенденции в американском бизнесе

Выручка на акцию компаний S&P500 за 2 квартал 2020 упала на 10.3% — это в два раза меньше, чем в кризис 2008-2009. Это второй квартал подряд, когда годовые темпы изменения выручки в отрицательной области. За последние 30 лет было три негативные серии: в 2001-2003 из 7 кварталов подряд, в 2008-2009 из 4 кварталов подряд и в 2015 также из 4 кварталов. Однако в абсолютном и относительном измерении самый тяжелый кризис был в 2008-2009.
US1
На удивление, в этот раз все легче, чем могло показаться раньше. Пока два квартала подряд снижения, точно третий квартал будет также в минусе, но не 10.3%, а предварительно около 4-4.5% и 4 квартал 2020 тоже в минус, как минимум на 3%.

В целом стоимость карантина для бизнеса во втором квартале 2020 составила около 14% квартальной выручки (свыше 10% фактического падения и еще 4% того, что могло быть в плюсе, если бы все шло в тенденциях начала 2020)

С точки зрения воздействия на операционную прибыль кризис 2020 также не дотягивает до 2008-2009 – ни по глубине погружения, ни по продолжительности. По глубине падения лишь треть относительно второго квартала 2019.Collapse )

Результаты российского бизнеса за 2 квартал 2020

Крупный российский нефинансовый бизнес потерял 26% рублевой выручки за первое полугодие 2020 и свыше 41% за 2 квартал. Падение рублевой выручки за второй квартал (год к году) стало самым сильным за всю историю существования российских компаний.
Выручка1
За первое полугодие самое сильное падение выручки у Аэрофлота минус 52%, далее Алроса минус 43%, Сургутнефтегаз минус 38%, у Роснефти минус 37%, а Лукойл минус треть выручки. Рост выручки у шести компаний – это Ростелеком (+57%), Полюсзолото (+35%), Полиметалл (+31%), ГМК и Яндекс по плюс 12% и Русгидро с плюсом 7%.
Выручка 2
Collapse )

Фондовые рынки и цивилизационный разрыв

В России в прямом владении физических лиц (без учета олигархов) находятся активы на фондовом рынке около 1.5 трлн руб, 500 млрд из которых были сформированы за последние 3 года шестью млн пришедших людей. Соответственно миллион физиков до этого имели около 1 трлн. Через управляющие компании, приватное управление активами, пенсионные и страховые фонды накидывается еще 800-900 млрд активов косвенного владения. По грубым прикидкам речь идет о 2.5 трлн руб – это чуть более 500 баксов прямого или косвенного владения акциями в среднем на одно домохозяйство в России.

Для сравнения, в США в среднем одно домохозяйство имеет активов на фондовом рынке свыше 300 тыс долл – это в 600 раз больше, чем в России! Такая большая сумма обуславливается разогнанной капитализацией и сверх высокой концентрацией активов у 10% самых богатых в США. По медиане для всего населения не 300 тыс, а 40 тыс, но и в России по медиане не 500 баксов, а значительно меньше из-за слишком слабого распространения инвестиций в фондовые активы.

В США примерно каждое второе (52.6%) домохозяйство имеет инвестиции в акции прямо (напрямую через брокерские счета) или косвенно (взаимные фонды, пенсионные или страховые компании). Это свыше 68 млн семей или более 170 млн населения. В России даже с текущим невероятным ростом количества счетов речь идет о 7-8% семей, который имеют какое-либо отношение к фондовым рынкам.
ФРС-0
На 2020 год 13 млн семей или более 33 млн человек имеют доступ к чистым активам в среднем на 5.7 млн долл или 2.6 млн по медиане, тогда как чертверть населения вообще ничего не имеет.
ФРС-2
Чистые активы – это совокупные финансовые (кэш, акции, облигации, вложения в фонды любых типов) и материальные активы (недвижимость, земли, транспорт) минус долги. Четверть населения имеет отрицательный баланс, даже с учетом недвижимости. Безусловно, США беспрецедентно, даже запредельно богатое общество, где примерно четверть населения имеет очень высокий уровень жизни, а 5% сверхвысокий (более 7 млн семей).
ФРС-3
В России лишь 70 тыс семей имеют сверхвысокий уровень финансового обеспечения в терминологии, применимой к США, что составляет менее 0.15% от домохозяйств.

Все это для оценки пропорций и для понимания того, насколько длительный путь предстоит пройти России, чтобы относить себя к стране с высокой нормой финансового обеспечения населения. Первый шаг делается и это тот самый импульс в виде 6 млн пришедших физических лиц в рынок за последние три года. Но очевидно, что этого недостаточно – хотя бы потому, что суммы, которые люди несут в рынок просто смехотворны. В среднем речь идет о 2-3 тыс долл. Объемы распределения ликвидности в фондовые активы будут рано или поздно расти по мере роста благосостояния людей и доверия к рынку.

Рост благосостояния слишком долгосрочная тема, которая растягивается на десятилетия и не может иметь устойчивый характер в моно-экономике с низким уровнем диверсификации и низкой концентрацией отраслей высоких переделов. Доверие к рынку более осязаемое и подвижное понятие.

В России на каждый условный доллар или рубль инвестиций в денежные инструменты приходится менее 10 центов инвестиций в фондовые активы. В США на каждый доллар в денежные рынки более 4 долларов в фондовые, дифференциал составляет сорок (40) раз!! Это и есть некое формализованное определение доверия.
Collapse )

Инвестиционный ажиотаж

В России складывается уникальная ситуация, которой еще никогда не было в истории страны. Наблюдается аномальная активизация физических лиц в попытках прозондировать инвестиционную почву. Через это проходили все развитые страны в различные исторические периоды с различной интенсивностью и структурными характеристиками. Сам этот процесс неизбежный, но интерес вызывает форма и структура.
Для понимания того, в какой системе координат мы находимся.

С 1999 по январь 2016, т.е. более, чем за 16 лет всего 1 млн человек открыли счета на фондовом рынке.

На следующий миллион человек потребовалось ровно три года. Третий миллион оформили за 9 месяцев 2019 и вот к текущему моменту с октября 2019 почти 4 млн новых счетов было открыто! Сейчас за 3 месяца оформляют до 1.5 млн человек – это в 80 раз (!) интенсивнее, чем средние темпы с 2010 по 2016 и в 10 раз быстрее, чем в 2018.
Рос-1
Сейчас каждый шестой уникальный клиент совершает хотя бы одну сделку и это достаточно высокая норма в ретроспективе, обычно каждый десятый клиент был в пробужденном состоянии, сейчас каждый шестой.
Рос-1b
Это значит, что почти 6 млн новых клиентов за три года – это не мертвые души и не фейковые счета. Торговая активность выросла в 10 раз от среднепиковой в 2007-2017 и в 20 раз относительно 2012-2015. В физлицах, но не в деньгах.Collapse )

Долговой выброс

Что-то не так стало с этой долговой экономикой. Темпы роста долга нефинансового сектора в США достигли рекорда, а ВВП за полгода упал на 11% Пример с США показателен тем, что долговая диспропорция самая выраженная среди всех крупных стран. За последние 2 квартала совокупный нефинансовый долг вырос на 5.5 трлн долл, из которых 4 трлн это трежерис.

Ретроспективный взгляд за последние 20 лет демонстрирует, что темпы роста долга абсолютно невероятны. Здесь стоит обратить внимание на 2009-2010 года, когда совокупный долг всего нефинансового сектора сокращался на фоне долговой экспансии федерального правительства.
Долги-1
В 2020 лупят из всех стволов так, как никогда.

Под совокупным долгом нефинансового сектора понимаются облигации и кредиты государства (федерального и муниципального правительства), бизнеса и населения. Кредиты подразделяются на корпоративные, потребительские и ипотечные.

На 2 квартал 2020 совокупный долг составил 74.5 трлн долл – это 382% от ВВП, что почти на 25 п.п выше прошлого максимума конца 2008.
Долги-2
Collapse )

Агрессивная монетизация

Практически весь прирост госдолга США за последние полгода был перехвачен ФРС и связанными с ней структурами. С января по июнь включительно задолженность в казначейских долговых обязательствах выросла почти на 4 трлн долл, из которых 90% взяли на себя ФРС (2.3 трлн) и инвестфонды/брокеры и дилеры (1.3 трлн). Применительно для ситуации в 2020 году, этот тот же ФРС, но через аффилированные счета с первичными дилерами, т.к. вся долларовая ликвидность в альтернативной реальности 2020 поставляется только от ФРС.

Это привело к тому, что непосредственно на счетах ФРС сконцентрировано 23% от всего объема обращения трежерис. Это самая высокая степень участия ФРС c 1973 года.
За последние 6 лет основными покупателями госдолга США являются инвестиционные фонды США и ФРС, на них приходится 5.2 трлн из 8.8 трлн совокупного прироста долга. Но если основной источник ликвидности до 2020 генерировался экономикой, то с 2020 монетарными властями.

2 квартал 2014 выбран не случайно, именно с этого момента началось торможение QE, а с 2018 года сокращение баланса ФРС. Как видно, продержались недолго. FED не только одномоментно компенсировал все сокращение с 2018 по 2019, но и вырывается в абсолютные лидеры за 6 лет, причем на это потребовалось всего 2 квартала. Беспрецедентные темпы монетизации!

Когда FED сокращал баланс, рынок госдолга перехватили домохозяйства на 1.2 трлн и финансовые фонды на 1 трлн, но это за пару лет. Что происходит в 2020 видно на графике.
ФРС-1
Collapse )

Монетарный ответ

Прошло полгода с того момента, как пустились во все тяжкие. Плюс 6.7 трлн долларов за это время от ЦБ развитых стран получите и распишитесь – и это самый грандиозный монетарный ответ за все время. В кризис 2008-2009 было 2.7 трлн от этих же ЦБ, далее два года совокупный баланс в долларовом выражении стабилизировался и начал расти лишь с января 2011. За 9 лет и 3 месяца (до февраля 2020) по всем ЦБ развитых стран он вырос на 9.3 трлн и вот сейчас плюс 6.7 трлн за полгода. Это в 2.5 раза интенсивнее, чем в острую фазу 2008-2009 и почти в 15 раз интенсивнее, чем с 2011 по 2019 включительно.

За эти полгода: ФРС + 2.85 трлн, ЕЦБ + 1.78 трлн евро (почти 2 трлн $), Банк Японии + 100 трлн иен (920 млрд $), Банк Англии + 275 млрд фунтов (340 млрд $), Швейцарский Нац.Банк + 100 млрд франков (105 млрд $), ЦБ Канады + 413 млрд кан.долл ( 300 млрд $), ЦБ Австралии +118 млрд австр.долл (79 млрд $). Остальные (Швеция, Дания и Новая Зеландия) в совокупности около 60 млрд долл.

Вот актуальный баланс на 16 сентября 2020 в нац.валюте
ЦБ
Collapse )

Глобальный экономический шок

Наверное, это даже сильнее мировой войны – такого опустошающего удара и выжигающего все на своем пути не было даже во Вторую мировую. Если говорить не про отдельные европейские страны, а про мировую экономику в совокупности. По скорости сжатия и охвату точно. Тогда 80 лет назад физическая деструкция компенсировалась мощнейшим мобилизационным импульсом через гос.заказы на оборону и инфраструктуру, а зато сейчас Tesla и им подобные разогнали в 10 и более раз за год. Сжатие многих технологических компаний на треть по капитализации за последнюю неделю это лишь начало длительного процесса отрезвления.

В принципе, погружение в матрицу, накачка морфием с полным отключением сознания весьма оригинальный метод краткосрочного решения проблем, но вот ведь незадача - из наркотического бреда/сна рано или поздно придется пробуждаться и что потом? И вот это, пожалуй, самое интересное.

Дело вот в чем – бессмысленные и беспощадные эксперименты с макрокарантином привели к чудовищным потерям у бизнеса и здесь должно быть понимание, что запас прочности и компенсирующие антикризисные механизмы, возможности у каждой страны сильно различаются. То, что вытворяют развитые страны с раздачей чемоданов кэша первому попавшему бомжу на улице недоступно большинству (если не всем) развивающимся странам. Крупные развитые страны могут (пока могут) раздувать госдолги до запредельных уровней, финансируя их чуть менее, чем полностью за счет эмиссии ЦБ, но этого бонуса лишены развивающиеся страны.

По сути, вся антикризисная программа развитых стран заключается в принципе all in, типа давайте выгрузим кэша в безлимитном режиме и вдолбим его во все, что движется и даже в то, что уже не движется, ну и посмотрим что будет. Это как в казино в режиме терминального тильта поставить все, что есть на рандомное число и вероятностью 1/36 посмотреть, что будет. Пока развитые страны увлеклись надуванием пузырей и изобретением вечного двигателя, развивающиеся страны в полуколлапсирующем состоянии и тут могут вылезать проблемы иного характера.

Например, недавние данные по ВВП Индии и Перу показывают невероятное снижение на 24% и 30% год к году. Когда экономика сокращается почти на треть одномоментно, это не может пройти незаметно ровно так, как не может пройти незаметно нокаутирующий удар кувалдой по балде – отложенные среднесрочные и долгосрочные последствия неизбежны. Какие именно? Это отдельный анализ по каждой конкретной стране, т.к. глубина падения, структура экономики и ресурсные стабилизирующие возможности сильно отличаются между странами. Однако, то что неизбежно – это сильнейший ребаланс основных и второстепенных игроков на мировой арене за последние 80 лет (кто то теряет слишком много и выходит очень медленно, а кто то наоборот), что в свою очередь должно продуцировать неразрешимые международные политические противоречия и внутриэлитные конфликты. Все это с достаточно высокой вероятностью может стать новым витком эскалации региональных конфликтов и рано или поздно привести к войне, если экономические и политические рычаги подавления себя исчерпают.
Collapse )

Цена ошибки

Кому-то может показаться, что ничего необычного не происходит, но фактическое (уже реализованное) падение экономики крупнейших развитых стран обескураживает и ошеломляет. Возможно, мы и привыкли к плохим макроэкономическим показателям за последние полгода, но здесь важно сравнить с тем, что было ранее – в сильнейший макроэкономический шок со времен Второй Мировой с 2008 по 2011 года.

Несовершенство методик и процедур предиктивного анализа ситуации привели к тому, что эксперименты с карантином на макроуровне обошлись мировой экономике в 5-6 трлн долл. Это цена глупости политиков и подверженности хайпу, флешмобу – бессмысленному и иррациональному. Правы оказались те, кто под любыми предлогами избегали локдауна. Ну хотя бы потому, что с мая все страны находятся на траектории разблокировки при устойчивом росте, как зараженных, так и смертельных исходов, это прямое доказательство того, что первичная реакция в феврале-апреле была несоизмерима масштабу проблемы (абсолютно избыточна) и с высокой вероятностью бессмысленна и с медицинской точки зрения. Вирус не удалось победить, а для многих компаний, секторов или даже стран был нанесен фатальный ущерб, на компенсацию которого могут уйти годы. Это когда цена борьбы с проблемой в разы, а правильнее сказать, кратно превышает весь потенциальный ущерб от самой проблемы.

Глубина провала, вне всяких сомнений, невероятна. В США макроэкономический шок в 2.2 раза сильнее самого драматичного периода 2008-2010. В совокупности по всем странам Еврозоны в три раза, в Великобритании обвал в 4 раза глубже 2009, во Франции почти в 5 раз!
ВВП1
Да черт возьми, везде происходит настоящий макроэкономический ад! Сокращение экономики в 2008-2010 годах кажется сущим пустяком, розыгрышем в сравнении с тем, что происходит в 2020. Масштаб графиков по оси Y разорван в клочья. Как это можно назвать? Ну, например, корпоративным геноцидом ))
Collapse )