Category: финансы

Category was added automatically. Read all entries about "финансы".

Как правильно смотреть на динамику ВВП

Плевать на то, какое ВВП они там прогнозируют в этом и следующих годах. До тех пор, пока дефициты консолидированного бюджета исчисляются двузначными величинами относительно ВВП, прогнозы самого ВВП не имеют никакого смысла. До тех пор, пока США выблевывает по 3.5-4 трлн дефицита бюджета в год и примерно столько же эмиссии с учетом перфоманса в 2020 году, им рано залихватские планы опубликовывать. Пусть сначала сопли подотрут и кровяные подтеки раздолбанной экономики, сократив дефициты до приемлемых уровней, отключив попутно QE, а потом уже обсудим прогнозы ВВП.

Реальный ВВП в условиях нулевого дефицита не имеет методологической основы и антинаучен, потому что не учитывает фактор мультипликаторов и цепного эффекта межотраслевых связей институциональных групп в экономике. Например, если бы развитые страны не вдалбливали в экономику по 15-20% ВВП, реальность могла быть совершенно иной, экономики вообще могло не существовать в традиционном смысле из-за эффекта домино каскадных банкротств, кризиса неплатежей и паралича активности институциональных групп. Однако, этот индикатор показывает зависимость экономики от наращивания или ненаращивания государственных долгов.
1
Так вот, если рассматривать крупнейшие развитые страны мира, то единственная здоровая экономика у Германии, которая с 2011 по 2019 год росла без госпомощи. Самая дрянная и убитая экономика в Японии, США и Великобритании. Распиаренный долговой кризис Еврозоны и уязвимость европейской экономики оказалась медийной уловкой, фикцией, попросту говоря враньем и отвлечением внимания.

С 2006 года в США не было ни одного года, когда бы экономика росла за счет собственных ресурсов. Весь рост обеспечивается исключительно за счет гос.поддержки и эмиссии – ровно так же и еще хуже в Японии, а Великобритания примерно на уровне США. Франция, Италия интегрально и с накопленным итогом смотрятся намного устойчивее с более низкой зависимостью от гос.поддержки.Collapse )

Боль только начинается

Боль только начинается. Никто еще не осознает к какой тотальной катастрофе приближается мир, спровоцированной целиком и полностью инфантилизмом, популизмом политиков и монетарных, фискальных дегенератов. Безответственная и лицемерная политика, нацеленная на агрессивную монетарную экспансию и поддержание устойчивости пузырей, имеет фатальные и необратимые долгосрочные последствия. В условиях крайне высокой уязвимости долговой конструкции и чувствительности к процентным ставкам, любое отклонение системы из равновесия моментально уничтожают саму эту систему.

Центр равновесия/устойчивости балансируется на простейшем принципе – способности монетизировать долг в неограниченных объемах, стерилизуя избыточную ликвидность через пузыри на рынке активов. Иными словами, пузырь отныне стали де-факто официальным целевым ориентиром и таргетом монетарных дегенератов. Под последними подразумевается в первую очередь: ФРС, ЕЦБ, ЦБ Японии, Банк Англии, ЦБ Канады, ЦБ Австралии. Не инфляция и занятость, как принято считать ориентиром денежно-кредитной политики, а инфляция и пузыри на рынке активов, потому что одно без другого сейчас не существует, и чтобы стравливать инфляцию у них, по сути, два инструмента. Провоцирование искусственных кризисов через covid-lockdown, принудительно ограничивая потребительский спрос, и стерилизация избыточной денежной массы в финансовых пузырях. Именно поэтому они так чувствительны к малейшему отклонению пузырей от траектории еще более агрессивного пузырения. Два тика отката от All time High (ATH) и тонны соплей монетарных дегенератов в официальных коммюнике с попытками успокоить рынки.

Проблема заключается в том, что эти придурки заигрались. Нельзя надувать пузыри в Теслах, Эпплах, биткоинах, SPAC и им подобных токсичных активах, изолируя все остальные. Распухает все – товарные активы, продовольствие, недвижимость, мусорные активы. Мы находимся в невероятной стадии массированного психоза, отупения и потери чувства сопряжения с реальностью. Ни в один момент истории не было столь стремительного и повсеместного вовлечения физических лиц в торговлю активами, никогда не было столь экстремального сентимента и «уверенности в будущем», никогда не было столь запредельной перекупленности практически одновременно по всем классам активов по целому комплексу мультипликаторов и технических индикаторов. Чем все это заканчивается? Известно.

Запомните этот график соотношения рыночной капитализации фондового рынка к ВВП, возможно вы его видите в последний раз. Вам повезло наблюдать исторические процессы…
US
Монетарные дегенераты пытаются привить рынках ощущение бесконечности процесса и полной безопасности. Бесплатный и всеобъемлющий опцион пут от всего в подарок, т.е. в любых сценариях рынки будут выкуплены. Всегда и во всем. Но нельзя вкачать без каких-либо последствий в рынок за 1.5 года четыре совокупных денежных баз, которые были сформированы за столетие до 2008 года включительно. Последствия будут. Нельзя долбануть по океану залпом ядерных зарядов и успешно канализировать волну в узком направлении. Волна будет растекаться во всем направлениям.
Collapse )

Насколько все плохо с отчетностью S&P 500?

Операционная прибыль компаний из S&P 500 в расчете на акцию (т.е с учетом обратного выкупа) составила в 2020 139 пунктов против 161 в 2019. Для сравнения, в 2011-2012 прибыль была около 100 пунктов. За 8 лет рост на 35% при росте рынка на 250%, пожалуй это все, что надо знать про рынок! )) Легко посчитать операционное P/E, как 3950 на 139 = 28,5
s1
При самом благоприятном сценарии, в 2021 операционная прибыль немного превысит показатель 2019, достигнув 168-170, но все еще много раз изменится. Почему? Да просто посмотрите на эволюцию прогнозов прибыли. За последние 15 лет только два раза итоговый результат был лучше изначальных оценок рынка – это в 2010 и 2018.
Год к году минус 14% и это первое падение с 2009
s1a
Сравнение фактической прибыли с форвардной/прогнозной кривой прибыли (красная линия), смещенной на год вперед показывает, что рынок всегда ошибается в кризис и почти всегда необоснованно оптимистичен. Сейчас ожидания, что в 2021 прибыли немного превысит уровень 2019.
s1b
Collapse )

Кульминационный монетарный выброс

Впечатляющий разгон – 9.4 трлн долл за 11 месяцев с 1 марта 2020 от ведущих семи центральных банков развитых стран. Они твердо и уверенно встали на пути самоуничтожения – условия, при которых обратной дороги уже нет. Искажения на рынках финансовых активов широкого спектра настолько высоки, а зависимость бюджетной системы от монетизации долга настолько прочна, что остановиться они просто не смогут. И это неплохо, весьма занимательно и необычно. Удивительный эксперимент с известным концом, однако сам процесс движения к этому «итогу» необычен. Ну, хотя бы потому, что аналогов в мировой истории не было.
CB-1
Текущие объемы эмиссии более, чем в 4 раза выше, чем на пике кризиса 2009 и в любой из периодов агрессивной (по тем временам) накачки системы ликвидностью с 2015 по 2017. На гистограмме: ФРС + ЕЦБ + Банк Японии + Банк Англии + ЦНБ + ЦБ Канады и Австралии.

Для понимания того, что такое 10 трлн за год … За 100 лет до 2007 года включительно (это не так уж давно) совокупный баланс семи ЦБ удалось нарастить до объема менее 4 трлн долл. Неплохо, да? За 100 лет до инициализации монетарного бешенства всего 4 трлн, а тут за 1 год уже 10 трлн!
CB-2
ВЕСЬ монетарный ответ на кризис 2009 составил не более 2.5 трлн долл вплоть до 2011 года. Но надо понимать, что с 4 квартала 2008 по 2 квартал 2009 большая часть совокупного баланса составляли своп линии, образующие двойной счет и практически полностью весь оставшиеся дифференциал покрывался кредитными линиями банкам. Про QE тогда еще никто не знал, разворачивать его стали лишь с 2 квартала 2009. Поэтому 2.5 трлн в кризис 2009 это преимущественно своп линии и кредиты банкам. С 2009 по 2011 эти кредиты замещали как раз QE с совокупным объемом по всем ЦБ не более 2.2 трлн долл вплоть до 2011.
Collapse )

Апофеоз безумия

Феерический корнер и всепоглощающий шортсквиз, организованный на акциях Gamestop войдет в историю – да просто потому, что такого масштаба, скорости и зверства не было никогда. Рост в 30 раз за месяц… За последние 5 торговых дней Gamestop заняла 3 место по обороту торгов в денежном выражении среди всех акций, торгуемых на американском фондовом рынке, уступив только Tesla и Apple. Если бы не периоды отчетности, могла и первое место занять. Но более интересно то, что за 5 дней было проторговано свыше 10 средневзвешенных капитализаций - и вот это абсолютный рекорд за все времена для акций, капитализаций которых выше 5 млрд долл. Для сравнения, самая ликвидная акций в США – Tesla, проторговывает за 5 дней лишь 10-15% своей капитализации, Apple 3-5%, а Google, Microsoft жалкие 2-4% от капитализации за 5 торговых дней. А тут 1000%!

Совокупные убытки хэджфондов достигают, как минимум, 10 млрд долл, наиболее крупные пострадавшие Citron, Melvin Capital Management, Maplelane Capital, D1 Capital Partners, Candlestick Capital Management и другие.
Флешмоб, организованный Reddit хомяками, стал, пожалуй, первым и самым ярким случаем, когда розничные инвесторы отымели во все места волков с Wall St, причем так, что шухер поднялся на всех уровнях. SEC, Вашингтон в панике, брокеры массово отключают клиентов от торгов с запретом выставлении новых заявок и так далее.

Совокупные убытки в январе 2021 для всех хэдж фондов (а именно они шортят акции) составили около 75 млрд по всем акциям, доступным к торгам, из которых 10 млрд приходится на один Gamestop (GME).
Не только этот мусор попал под корнер. Есть менее значимые и чуть менее безумные представители (по тикерам): AMC , BB, BBY, EXPR, KOSS, NAKD, NOK, SNDL, ALL. Вероятно, этим не закончится. Сейчас началась игра в последнего кретина на рынке, и кто выкупит оверхай среди разогнанных акций и какое еще дерьмо выстрелит. Тактика предельно проста – смотреть акции с высоким содержанием шортов относительно фрифлоута и лупить, что есть сил в надежде на то, что хомяк по несчастью окажется более придурковатым, чем тот, который купил парой минут ранее.
photo_2021-01-28_11-53-17
Все заканчивается так, как всегда.Collapse )

Усиление Lockdown

Развитые страны вновь погружаются в Lockdown. Жестко, стремительно и неотвратимо. В Великобритании самые жесткие меры среди всех развитых стран – на уровне апреля 2020. Германия, которая ранее практиковала ограниченные меры перешла в жесткий вариант и даже сильнее, чем в апреле (применительно для Германии). Достаточно нестабильно себя ведут Франция и Италия, которые то размораживают, то усиливают блокировки, но не так сильно в сравнении с ранней весной 2020. США и Япония ужесточают, но несравнимо мягче относительно европейских стран.
COVID1
Австрия и Нидерланды в три фазы погружаются в тьму Lockdown и сейчас наиболее жесткие меры, чем когда-либо для указанных стран. Сильно закрыта Канада.
COVID2
Закрывается Ирландия и что странно – Израиль, который провакционировал треть населения. Сильные меры экономического террора применяются в Швеции и Дании, которые ранее практиковали высокую терпимость к COVID истерии.Collapse )

Кто выкупает американский фондовый рынок?

Чистые денежные потоки в акции американских компаний (совокупные покупки минус продажи) составили 500 млрд долл за первые 9 месяцев 2020 без учета корпоративных байбеков. Это максимальный приток в истории американского рынка за 9 месяцев. Прошлые пики были в начале 2009 и с середины 2014 по 1 квартал 2015.
Flow1
И кто обеспечил весь приток? Согласно данным ФРС, это были … сюрприз… нерезиденты, которые за 9 месяцев 2020 обеспечили чистый приток в 516 млрд долл!

Нерезиденты выкупали американский фондовый рынок с 1996 по 2014 включительно с чистыми денежными потоками в 1.8-1.9 трлн долл. С середины 2015 были преимущественно продажи до 350-400 млрд на протяжении четырех лет. С 2020 самый масштабный выкуп по скорости, да и по объему – свыше трети от накопленных покупок до данного маневра.
Flow2
Физ.лица по принципу direct и indirect выкупили всего на 122 млрд. Это прямые и косвенные чистые покупки. Косвенные покупки подразумевают работу через управляющих активами - Mutual funds, Closed-end funds, ETF, приватное управление через инвестиционные банки.Collapse )

Спасение от инфляции в фондовом рынке?

Не стоит рассчитывать на механизмы компенсации стоимости ценных бумаг от инфляционного поглощения. Во все времена и во всех странах инфляционные процессы практически всегда сопровождались разрушительными последствиями на стоимость бизнеса. Приращение стоимости бизнеса происходит медленнее роста инфляции и чем сильнее инфляционные процессы, тем более драматический финал для компаний. Поэтому фондовый рынок не место спасения капиталов в условиях инфляции. Это совсем недавно происходило в Аргентине, Венесуэле, Иране, России, Бразилии и других странах, где капитализация рынка имела ярко выраженную тенденцию на снижение с учетом инфляции в периоды высокой инфляции.

Но и это происходило в Европе и США в периоды высокой инфляции 70-80х годов
US1
Капитализацию рынка для всех публичных компаний к номинальному ВВП можно принять за P/S – эти соотношения не полностью синхронизированы, но на долгосрочном треке имеют высочайшую корреляцию. На графике использовались данные по капитализации исключительно американских эмитентов всех публичных компаний, которые торговались на бирже. Это не S&P500, а все публичные компании.

Применительно для американского рынка, данный мультипликатор упал в три раза за 6 лет с 1969 по 1975 и рынок оставался в подавленном состоянии вплоть до 1986. Если соотнести акционерную стоимость тогда и сейчас, то американский фондовый рынок с 1973 по 1986 был в 6 раз дешевле – ну это как S&P не 3700, а по 616 в данный момент.

Расщепление стоимости происходило в период перехода экономики от низкой инфляции к устойчиво высокой – как раз с 1969 по 1974. Далее рынок лежал на дне еще 10 лет в зоне исключительной дешевизны и рос по номиналу плюс-минус на уровне инфляции, но не выше. Примерно также фондовые рынки вели себя в Европе каждый раз, когда происходил переход от устойчиво низкой инфляции к высокой. Средний делитель по мультипликаторам не менее 2.5 от нормального уровня.
Collapse )

Поворот не туда

Еще год не закончился, а фактические (уже реализованные) потери экономики Великобритании составили 11%, в Испании 11.5%, в Италии и Франции по 9.5%, в Германии 5.8%, примерно столько же в Японии и Канаде, в США минус 3.9%, в Австралии минус 3%. И это за 3 квартала 2020. Сокращение ВВП в 4 квартале 2020 неизбежно, и оно окажется сильнее, чем в 3 квартале, поэтому итоговые результаты по году будут еще хуже.
GDP1
Все эти публикуемые в официальных СМИ минус 33% ВВП, далее плюс 38% крайне неинформативны. Я изменил представление реального ВВП в виду того, что относительное изменение год к году показывает динамику, но не долгосрочную тенденцию. Иначе сложно оценить, насколько далеко ушли от докризисного максимума или насколько сильно упали в сравнении с прошлыми периодами. Если зафиксировать реальный ВВП к конкретной дате, в данном случае дек 2006, то значительно лучше видно критическое для многих стран отклонение макроэкономических показателей в 2020.

Так вот, экономика Франции за первые 2 квартала 2020 не только обнулила весь накопленный рост с 2010, но и ушла к началу нулевых, примерно схожий паттерн в Великобритании, однако во Франции значительно сильнее восстановление в 3 квартале. Но все еще ниже доковидных уровней.

Макроэкономический шок в США и Германии развиваются по схожему сценарию. 9-11% сокращения во втором квартале и компенсация потери примерно на 2/3 в третьем квартале, но вновь ниже на 3-4% уровня 2019. Поэтому потери продолжаются, ни о какой компенсации убытков речи не идет.
GDP2
Collapse )

Пузырь – он здесь, он рядом

Вот так неожиданно и в России образовался один из самых грандиозных пузырей, причем не только по российским, но и по мировым меркам. Мы привыкли к тому, что в России присутствует хроническая недооценка активов. Отчасти это правильно, но я всегда повторял, что глупо и методологически неверно сравнивать индексы с совершенно разной структурой. Выйдет тотальная ахинея если сравнивать РТС (состоящий чуть менее, чем полностью из сырьевых компаний и банков) с американскими и европейскими индексами, состоящими преимущественно из информационных, биотехнологических секторов и компаний, ориентированных на массовый потребительский спрос.

При паритетном сравнении сектор к сектору и отрасль к отрасли российский рынок к середине декабря стал одним из самых дорогих в мире.

Но наиболее выраженный пример тотальной оверпрайснутости – это Сбербанк.

Вся банковская система стран Западной Европы (зона евро, фунт, швейцарский франк, датская и шведская крона) торгуется с P/S (капитализация к выручке) на среднем уровне 0.94 при средневзвешенном (с учетом размера банков) 0.74. Капитализация к капиталу 0.53 при средневзвешенном 0.47, а P/E балансирует около 8.5-11. Это с учетом роста ноября-декабря.
В таблице данные на вечер 11 декабря 2020.
PS
PS Сбербанка стал уже 1.87 – это на одном из самых высоких уровней в мире, также, как у Morgan Stanley и выше Goldman Sachs Group. В ТРИ (!) раза выше корневых банков Еврозоны уровня BNP Paribas, Credit Agricole, Deutsche Bank, Banco Santander, не говоря уже о Societe Generale.

PB Сбербанка вообще на третьем месте в мире среди самых влиятельных банковских групп планеты, которые и распределяют эти самые 10 трлн QE. В среднем в 4.5-5 раз (!!) выше крупнейших банков Европы и в 1.5-2 раза выше банковских групп США. Например, Wells Fargo and Company и Citigroup вдвое дешевле.
PB
Общемировой средний P/E на вечер пятницы по самым влиятельным финансовым структурам развитых стран составляет 10.5, средневзвешенный 9. И это с учетом американских банков. Но нельзя в лоб сравнивать P/E в рублёвой зоне с высокой инфляцией и ставками и P/E развитых стран с нулевыми и отрицательными ставками.

Акционерные выплаты к капитализации с учетом инфляции в валюте расчета у Сбербанка опускаются к нулю. Это обратный выкуп плюс дивиденды с учетом средней инфляции за предыдущий год и прогнозируемой на следующий год. Тогда как у представленных мировых распределителей QE этот показатель составляет в среднем около плюс 2-3% Существенно выше.

Еще интересно, что Сбербанк в долларах вырос на 60% с ноября, тогда как средний рост для вышеуказанных банков составляют около 30-35% в долларом выражении, но они и падали сильнее. Основной рост у глобальных банков закончился в 20х числах ноября, с тех пор либо флэт, либо падение, тогда как Сбербанк с тех пор еще 20% нарисовал вверх. Также Сбербанк является одним из лидеров изменения капитализации от конца 19 среди неинвестиционных банков. Но если сравнивать с европейскими банками, даже с такими как Credit Suisse и UBS Group, то Сбербанк является абсолютным чемпионом изменения капитализации практически от любого периода с 2015.

Основным фактором разгона стали безмозглые и безумные иностранные ETF фонды, которые обеспечили (по моим расчетам) около 75% от совокупных покупок. Чистый приток в Сбербанк составил около 230 млрд руб с 1 ноября по 13 декабря. Это самый существенный и быстрый приток за всю историю. Большее распределение было с июля 2017 по март 2018, когда оформили около 350 млрд, но тогда это заняло более 8 месяцев.
Collapse )