Category: финансы

Category was added automatically. Read all entries about "финансы".

Социалистические Штаты Америки

Вся суть ситуации в нескольких предложениях. Этот график ранее практически нигде не публиковался, но именно он отражает сущность экономической политики США и один из факторов формирования доходов. Речь идет о чистых государственных трансфертах в структуре располагаемых доходов населения.

Доходы населения предполагают доходы из всех источников, которые доступны к распределению: зарплаты и премии, доходы от предпринимательской деятельности, доходы от прироста капитала, от дивидендов и процентов, пенсии, субсидии и дотации, выплаты по страховкам и так далее. Чистые государственные трансферты – это все, что государство отдает населению (Medicare/Medicaid, выплаты по безработице, субсидии, дотации и так далее) МИНУС все то, что собирает с населения (государственная соц.страховка + любые виды налогов, которые население платит государству). Юридические лица не учтены.
Доходы1
Так вот, исторически государство всегда забирало БОЛЬШЕ, чем отдавало. Насколько больше? Например, с 1947 по 2 квартал 2008 года в среднем 9% от располагаемых доходов и это величина существенная. Это сопоставимо со средним уровнем сбережений за данный период – 9.3%. Что произошло в кризис 2009? Мы вошли в «новую нормальность». Если с точки зрения денежно-кредитной политики это понятно чем выражается, но с точки зрения экономической политики? Численно, это выражается в качественно иной концепции распределения государственных денежных потоков. С 3 квартала 2008 по конец 2019 чистые государственные трансферты были минус 2.4%, а с 2013 по 2019, когда экономическая ситуация немного стабилизировалась данное соотношение опустилось до минус 3.4%.

Т.е. если за 60 лет до 2008 общество жило и развивалось, отдавая государству под 9% доходов чистыми, то с 2009 по 2019 стало 2.4%, а с 2013 по 2019 3.4%. Соответственно, по крайней мере, 6% доходов ежегодно субсидировалось государством в контексте исторического бэкграунда устойчивой фискальной политики. Именно поэтому с 2008 года дефицит бюджета и как следствие гос.долг рванул вверх. Много ли это или мало 6% дохода? За этот период средний уровень сбережений равнялся 7%, таким образом, государство фактически субсидировало все приращение капитала (вложения в депозиты, кэш, облигации, акции и так далее), которое было с 2009 по 2020 год. Либо же, если взять средние величины, то при 3-4% норме сбережений, реальный спрос был бы меньше на 3% ежегодно, а это уже совершенно другая экономика.

Поэтому, формализуя определение «новой нормальности», это ситуация, при которой все приращение капитала и избыточный спрос субсидируется за счет государства. Но что произошло в 2020?

Вот в 2020 произошла терминальная версия фискальной и монетарной пидерсии! Речь не идет просто о закрытии кассовых разрывов, речь идет о закрытии всех кассовых разрывов и выпадающих доходов и еще дважды этот разрыв в подарок. Например, вы потеряли 100 тыс дохода во время карантина? Нет проблем, государство дает вам 100 тыс и еще 200 тыс в подарок! Эту схему я описывал еще в апреле, когда не было ни данных, ни конечного понимания сколько и что распределят, однако используя свои источники и накопленный опыт, мне уже а марте-апреле было все понятно и данные концепции я публиковал здесь.

Почти 12% стали чистые государственные трансферты во втором квартале 2020. С июня 2009 по декабрь 2010 чистые государственные трансферты были в положительной зоне, т.е. государство отдавало больше, чем забирало – это ответная мера на кризис 2009. Но в среднем на 0.5% Сейчас фискальный стимул в 20 раз (!) мощнее!
Хм, в 20 раз мощнее, так может в 1930х было нечто подобное? А вот и нет!Collapse )

Воздействие экономической блокады на мировую экономику

В ближайшие две недели должны выйти предварительные данные по ВВП за 2 квартал для стран, формирующих не менее 80% мировой экономики. Статистика будет ужасающей, но какая цена COVID-ограничений в контексте экономической динамики за последние 15 лет?
ВВП1
По большинству стран экономическая блокада может стоить буквально десятки процентов ВВП в период ограничений. Но даже 10% это существенная величина. Например, период с 2014 по 2019 считается одним из лучших с точки зрения экономической динамики для крупных развитых стран за последние 20 лет, но даже в этих условиях накопленный рост не превышал 15%.

Экономика США за 6 лет (до первой реакции на блокаду в 1 квартале 2020) выросла на 15.4%, Великобритания и страны Еврозоны выросли на 11.4%, Япония в аутсайдерах с накопленным ростом на 4.8%. Россия, кстати, входит в число стран с самой худшей экономической динамикой за последние 6 лет.
ВВП2
Также у Россия с июня 2008 (последний предкризисный квартал предыдущего кризиса) один из худших показателей накопленного роста экономики. За 11.5 лет рост всего на 10.5%. Среди относительно крупных развивающихся стран хуже нет ни у кого. С развитыми странами сравнивать бессмысленно в виду принципиально иной базы расчета, т.к. для того, чтобы стать развитой страной по стандартам 2020 экономика России должна вырасти не менее, чем на 60% в реальном выражении при условии, что все остальные расти перестанут. И уже от базы +60% к текущему уровню можно «жонглировать» экономической динамикой в 5-10% за 10 лет, как у Японии или Еврозоны, но никак не от текущей базы.

Но что насчет экономической блокады?
Collapse )

Оценка ущерба карантина на американский бизнес

Американский бизнес отчитывается самый первый и выборка по США наиболее репрезентативная и широкая. Минус 45% - примерно столько дифференциал ожиданий прибыли в июле за 2 квартал 2020 относительно февраля 2020. Минус 31% за 3 квартал 2020 и минус 24% за 4 квартал. Иначе говоря, прибыль рухнула почти в половину относительно того, какую прибыль на второй квартал оценивали в феврале 2020.
sp500 2
На графике показано, как рынок изменял оценку прибыли с 1 по 4 квартал 2020 за последний год.

За последние 15 лет было только два года (2011 и 2018), когда прибыль по факту оказалась выше уровня изначального прогноза. Рынок формирует ожидания за 5 кварталов, т.е. прогнозы по прибыли за 2020 начали формироваться в начале 4 квартала 2018. Практически всегда, рыночные оценки неадекватные, т.к. учитывают будущее лучше, чем оно есть на самом деле. И это демонстрирует следующий график.
sp500 1
Здесь показана выручка и чистая прибыль на акцию для компаний из S&P500. Сейчас оценки прибыли на 2020 рухнули до показателей 2015-2016 годов (с учетом акций в обращений). В денежном выражении прибыль заметно ниже 2014, т.к. за последние 5-6 лет было существенное сокращений акций в свободном обращений из-за усиленного байбека

Выручка рухнула примерно на 12% - это сильнейшее снижение с 2009 года.
Collapse )

Отчеты американских банков

Плюс 6 трлн долларов от ЦБ развитых стран создают хорошие условия для рекордной прибыли распределителей этих 6 трлн. Инсайдеры и маркетмейкеры на коне. Первичные дилеры, как и следовало ожидать, в лучшем состоянии, чем когда-либо. JPMorgan, Goldman Sachs и Morgan Stanley фиксирует рекордную выручку за 2 квартал, большую часть из прироста они зафиксировали на рыночных операциях и комиссиях за торговую активность. Ровно это и было в 2009 году – обладая инсайдом с безграничным и бесплатным доступом к центральной ликвидности, не так уж сложно выкупать весь рыночный провал, удержать позиции в лонг-сквизе и постепенно продавать все на росте. Задача для идиотов. Goldman Sachs и Morgan Stanley неплохо с этим справляются, но по другому и быть не могло. Все, как обычно, ничего не меняется в этом мире! )
Выручка банков (млрд долл)
В целом, 1 и 2 квартал в условиях жесточайших макроэкономических ограничений и рыночной волатильности выдался хорошим для всех ключевых американских банков. Хуже всех те, кто в меньшей степени присутствует на открытом рынке и больше занят реальной экономикой – это Wells Fargo. Все остальные смотрятся неплохо, подключенные в той или иной степени к финансовой матрице и стероидно-героиновому дурдому.

Примерно схожий паттерн был в 2009. Тогда также выручка у банков росла, правда для JPMorgan, Wells Fargo и Bank of America рост выручки был обусловлен операциями слияния и поглощения с присоединением в свою орбиту других банков.
Collapse )

Как в последний раз

Настоящий ад происходит в фискальных балансах США. 2 трлн долл Казначейство США вдолбило в экономику за 2 квартал 2020 по балансу бюджета (разница между расходами и доходами). Это в 40 раз больше, чем уровень дефицита бюджета в 2019 (55 млрд). Следует понимать, что второй квартал в США имеет наибольший потенциал к профициту, т.к. с апреля по июнь происходит пик налоговых выплат (особенно корпоративных) при стабилизации расходов. За последние 30 лет 2 квартал был профицитным 18 раз.
Казначейство
Даже в кризис 2008-2010 разрыв по бюджету был относительно умеренным – около 300 млрд за второй квартал, в 2011-2012 чуть более 130 млрд дефицит, с 2013 по 2016 наблюдался профицит, а с 2017 по 2019 околонулевой дефицит. Т.е. второй квартал — это лучший период для федерального бюджета в году. Всегда, но не в 2020.
Казначейство 1
Расходы бюджета выросли в 2.5 раза до 2.66 трлн долл при падении совокупных доходов бюджета на 40%
Казначейство 2
Но за счет чего такой невероятный рост расходов?
Collapse )

Всепроникающее монетарное бешенство. Версия 2020

Кто увеличил баланс центрального банка почти в 5 раз за 3 месяца? У кого произошла терминальная фаза монетарного оскотинивания? ФРС? Может Банк Англии? Нет – ЦБ Канады! За сотню лет до марта 2020 совокупная монетарная эмиссия регулятора составляла всего 90 млрд долларов (около 120 млрд кан.долл). За 3 месяца они создали «четыре себя» ))
Вот так это смотрится
Балансы ЦБ 1
За 4 месяца 10 ведущих ЦБ развитых стран, входящих в единый монетарный кластер, увеличили баланс на 6.1 трлн долл. Например, с момента образования центральных банков в современной формации до 2008 года (более, чем за сотню лет) эти 10 ведущих ЦБ создали «центральных» денег 4.8 трлн. Эти времена не так уж давно были. Менее 5 трлн за 100 лет, сейчас они вылупляют подобную сумму за 2.5 месяца! Еще для сопоставления масштаба запущенности – монетарная реакция в 2009-2010 году составила 2.7 трлн (от августа 2008 по декабрь 2008). Тогда это был пик. С декабря 2008 по май 2009 балансы мировых ЦБ снижались, а с мая 2009 пошел относительно плавный рост. Под плавностью понимается, что пик декабря 2008 был пройдет лишь в ноябре 2010, практически два года потребовалось. Но с тех пор за 10 лет было создано около 9 трлн долл денег сверх уровня декабря 2008.
Балансы ЦБ 2
Т.е. три ключевые цифры:

  1. За 100 лет до 2008 было создано 4.8 трлн центральных денег.

  2. Первичная реакция на кризис 2008 года составила 2.7 трлн долл за 4 месяца, а пик декабря 2008 не могли пройти два года.

  3. С ноября 2010 по февраль 2020 было напечатано 9 трлн.

10 ведущих ЦБ, входящих в единый монетарный кластер, это ФРС, ЕЦБ, Банк Японии, Банк Англии, Швейцарский Нац.Банк, ЦБ Канады, ЦБ Австралии, ЦБ Швеции, ЦБ Дании и ЦБ Новой Зеландии.

И вот безумие 2020 уже составляет 6.1 трлн и конца этому не видно.Collapse )

Последние изменения в балансе ФРС

Операции РЕПО полностью закрыты. На 8 июля 2020 ни одного доллара не было взято первичными дилерами у ФРС через операции банковского кредитования под залог ценных бумаг. Впервые с середины сентября 2019.
ФРС1
А с чего бы им занимать под репо, блокировать активы, платить проценты, пусть и около нулевые, но все же проценты? Зачем, когда ФРС расшвыривает подарки во все стороны и скупает все, что к полу не приколочено?

Операции своп линии сокращены на 270 млрд с пиковых уровней конца мая.
ФРС2
Баланс ФРС сократился за месяц на 250 млрд, и кто-то может быть подумал о смене «ориентации», об обретении нового уровня вменяемости ФРС в попытке стабилизировать ситуацию и неуправляемый разгон баланса?
ФРС3
Конечно же нет! Ответ был дан выше. РЕПО и своп линии внесли основной вклад в сокращение баланса. Эти две категории сократились за месяц на 440 млрд долл
Collapse )

Невиданная долговая экспансия

Еще не было кризисов, при которых долговая экспансия разгонялась столь невероятными темпами. Одно из определений кризиса с точки зрения финансовых балансов – это условия, при которых ухудшается кредитоспособность заемщиков, которая в свою очередь обеспечивает, как дефляционные процессы, так и устойчивый делевередж. Сейчас все иначе.

В недавнем отчете Z1 от ФРС показана первая реакция на экономическую блокаду. Агрессивный разгон госдолга ожидаем – о запредельном дефиците бюджета и соответствующем объеме заимствований неоднократно говорилось. Но не только госдолг «взрывается», рекордными темпами растет и частный нефинансовый долг.
За 1 квартал корпоративные кредиты всем уровням бизнеса выросли на 600 млрд долл или почти 11%. Стоит отметить, что весь эффект кредитной экспансии пока сосредоточен во втором квартале, в первом лишь становились наизготовку и уже 11%.
долги
За 70 лет квартальный прирост на сопоставимую величину в относительном измерении был только в конце 1967, однако до 4 квартала 1967 и после было снижение, поэтому если считать кумулятивный рост за 3 квартала (с июня 1967 по март 1968), то рост лишь на 5.5%. Сейчас все иначе. База роста выше и за 1 кварталом 2020 последует, как минимум еще один квартал с рекордным ростом.

Это обусловлено не инвестиционными планами бизнеса и не новой фазой роста экономики. Единственная причина – это гарантии правительства по кредитам. Это спровоцировало фин.сектор фактически полностью отказаться от стандартных процедур риск менеджмента в выдачи кредитов и выдавать их любому банкроту. Ровно это и говорилось в этом блоге в апреле. Вторым подтверждением данного тезиса (кредиты под гарантии правительства) является отсутствие долгового импульс в корпоративных облигациях, которые практически не выросли за квартал. Компании впервые за долгое время отказались от открытого рынка и перешли на кредитный рынок.

Такое нездоровое рвение обусловлено еще тем, что в 2020 и далее государству денег можно не возвращать. Это новый тренд, новая мода и новые стандарты. Все, что получили от правительства – считайте это подарком. Поэтому выгребают, как ненормальные. С точки зрения корпоративной бухгалтерии это не отражается в прибыли (через безвозвратные субсидии/дотации), но вероятно, будет отражено позже.
Collapse )

Как мир выходит из карантина?

Большинство европейских стран и США с первых чисел мая начали активно открывать экономику (на словах), но фактические темпы значительно ниже, чем можно было ожидать из планов по первой и второй фазе открытия.

Наибольший сюрприз в США. Исходя из воодушевленной риторики политиков, количества людей и авто на дорогах можно было бы предположить, что уже вышли из карантина, но нет. Среди крупнейших развитых стран у США отчетливо слабовыраженная динамика. Речь не идет о бесцельно блуждающих по улицам, в парках или на авто, индекс показывает фактическое присутствие людей в производственном секторе и сфере услуг с трафиком в транспортных терминалах и хабах. В парках действительно много людей – больше, чем обычно, но вот экономика пока не запустилась.

Это видно по ярко-голубой кривой на графике. Хотя мера отключения экономики в США низкая (всего минус 30) в сравнении с Европой, но тренд выхода достаточно пологий.
index
Вашингтон, округ Колумбия в самой жесткой блокировке без признаков восстановления, далее по жесткости следуют Нью Йорк, Нью Джерси, Гавайи, Массачусетс и Флорила, а штаты с самой низкой степенью блокировки Вайоминг и Южная Дакота, где какие либо ограничения почти отсутствуют.
index1a
Второй необычный факт – это Германия, степень открытости которой почти не изменилась с начала мая. Все данные по 25 мая включительно. Также медленно выходит Австралия и застопорившая Япония, хотя с середины мая Япония отменила большую часть ограничительных мер. Эти 4 страны находятся вместе по индексу отключения экономики.

Весьма бодро размораживается Франция и Италия, с отставанием в неделю выходит из анабиоза Испания в примерно аналогичных темпах. С Великобританией почти без изменения с конца апреля и сейчас там самые строгие карантинные меры, хотя Великобритания долго сопротивлялась вирусному безумию и одна из последних в Европа «сдалась». Южная Корея возвратилась в привычный формат деловой активности.
Collapse )

Реакция экономики на принудительную остановку

Вышли достаточно подробные данные по реальному сектору экономики после полного месяца блокировки. Все это позволит оценить кто пострадал и в какой мере? Статистика по США, т.к. он первые, кто опубликовал детализированную статистику после первого месяца блокады.

Падение розничных продаж в апреле 2020 к февралю 2020 (последний месяц до карантина) составляет 23.4% по номиналу и примерно столько же в реальном выражении.
Розн.продажи1
Это самое быстрое погружение не только с момента публикации отчета розничных продаж в новой методологии в разбивкой по сегментам (с января 1992), но и самое быстрое погружение за всю историю США в целом для всех типов розничных продаж. В номинальном выражение розничные продажи упали до уровней середины 2012, а с учетом инфляции для 11-летнего минимума. Весь рост экономики с 2010 был уничтожен всего за 2 месяца.

Самая сильная реакция в реализации одежды и обуви – падение продаж на 90% за 2 месяца по номиналу.
Розн.продажи2
Продажи мебели, фурнитуры и товаров для дома сократились более, чем в 3 раза (на 67%). Продажи компьютеров, электроники и цифровой техники рухнули также почти в три раза. Переход на удаленную работу, казалось бы, не сильно помог этому сегменту, однако большая часть товаров реализуется через онлайн доставку и это в другой категории.

Объем реализации в сегменте общественного питания (кафе, бары, рестораны и т.д.) обвалился в два раза с февраля. Census включает это в розничные продажи, хотя формально это относится к сфере услуг. Также в два раза сократились продажи спортивных товаров, предметов для отдыха/досуга и хобби. Реализация бензина и топлива сократилась на 40% и это на удивление хороший показатель, учитывая, что падение шло как из-за снижения трафика, так и по причине снижения цены реализации бензина.

Несколько необычная динамика в аптеках и магазинах по продаже товаров для здоровья – услуги здесь не учтены. Несмотря на вирусную истерию и массовое принуждение к маскам с дезинфицирующими товарам, объем продаж снизился на существенные 11%. Розничные продажи выросли в сегменте продуктов питания, напитков и в онлайн продажах – на 14% почти.
Collapse )