Штурм Капитолия

Пузырящиеся активы в неуправляемом формате, безлимитные QE вместе с безлимитными и неограниченными дефицитами бюджета, раздувающие долговые рынки до бесконечности имеют свою логику. Эту систему все равно не спасти – проще сломать об колено и обнулить все к чертям.

В этом смысле безмерность и критическое озверение в монетарной эмиссии укладывается в концепцию необратимости разрушительных процессов и роста энтропии в системе. Другими словами, противоречия в системе настолько высоки и неразрешимы, что процессы уже не способны к саморегуляции и стабилизации. Проще все разрушить.

Захват власти демократами (причем на всех уровнях, включая Сенат и Палату представителей) через беспрецедентные фальсификации и манипуляции на выборах показывает то, что победили корпорации. Этот тот самый дивный мир корпоратократии, где происходит слом и последующий демонтаж национальных государств с установлением децентрализованного наднационального управления в интересах крупных корпораций и синдикатов.

Политическая система утрачивает легитимность, по крайней мере треть населения США не согласны с итогами выборов. На протяжении всей истории США функционировали в формате управляемого саморегулирующего процесса стравливания внутриэлитных противоречий между политическими и бизнес-группами. Происходила балансирующая ротация властной группировки, при которой формировался общественный и политический консенсус, в том числе и через бизнес-элиты. Одна часть элиты принимала ротацию другой части элиты и противоречия стравливались естественным путем до следующего электорального цикла.

Сейчас произошло вот что
1662658_original
Collapse )

Глубинный бунт против системы

Мир будущего - какой он? Это мир победивших корпораций со стертыми национальными границами. Мир, в котором традиционные государства утрачивают свою форму и влияние вместе с социальными функциями, т.к. корпорациям не нужно налоговое обременение для обслуживания низкопроизводительной социальной прослойки. Это мир крайней социальной поляризации и расслоения, в котором обширное гетто непосредственно соприкасается с беспрецедентно богатой, но достаточно узкой прослойкой. Соответственно, все это создает спрос на частные военные компании при корпорациях, которые устанавливают жесткие механизмы подавления протестной активности. Мир, где битва идет не государств, а корпораций за свое доминирование.
photomode_19122020_013234
Будущее представляется в виде тотальной цифровой диктатуры, в котором господствуют информационные, биотехнологические и военизированные корпорации. Нет понятия независимой личности и свободы.
photomode_12122020_021009 photomode_18122020_010939
photomode_15122020_014932photomode_17122020_015406

Степень интеграции в цифровое пространство столь высока, что тех, кто откажется играть по правилам корпораций ожидает либо ограничение цифровых прав для доступа к широкому спектру услуг и покупки товаров, либо же тотальное аннулирование цифрового профиля. Блокировка финансовых счетов, запрет на любые транзакции, ограничения или запрет на перемещение, пользование информационными услугами и так далее. Контроль в условном «нецифровом» гетто регулируется через физический контроль и подавление с помощью ЧВК при корпорациях.Collapse )

Спасение от инфляции в фондовом рынке?

Не стоит рассчитывать на механизмы компенсации стоимости ценных бумаг от инфляционного поглощения. Во все времена и во всех странах инфляционные процессы практически всегда сопровождались разрушительными последствиями на стоимость бизнеса. Приращение стоимости бизнеса происходит медленнее роста инфляции и чем сильнее инфляционные процессы, тем более драматический финал для компаний. Поэтому фондовый рынок не место спасения капиталов в условиях инфляции. Это совсем недавно происходило в Аргентине, Венесуэле, Иране, России, Бразилии и других странах, где капитализация рынка имела ярко выраженную тенденцию на снижение с учетом инфляции в периоды высокой инфляции.

Но и это происходило в Европе и США в периоды высокой инфляции 70-80х годов
US1
Капитализацию рынка для всех публичных компаний к номинальному ВВП можно принять за P/S – эти соотношения не полностью синхронизированы, но на долгосрочном треке имеют высочайшую корреляцию. На графике использовались данные по капитализации исключительно американских эмитентов всех публичных компаний, которые торговались на бирже. Это не S&P500, а все публичные компании.

Применительно для американского рынка, данный мультипликатор упал в три раза за 6 лет с 1969 по 1975 и рынок оставался в подавленном состоянии вплоть до 1986. Если соотнести акционерную стоимость тогда и сейчас, то американский фондовый рынок с 1973 по 1986 был в 6 раз дешевле – ну это как S&P не 3700, а по 616 в данный момент.

Расщепление стоимости происходило в период перехода экономики от низкой инфляции к устойчиво высокой – как раз с 1969 по 1974. Далее рынок лежал на дне еще 10 лет в зоне исключительной дешевизны и рос по номиналу плюс-минус на уровне инфляции, но не выше. Примерно также фондовые рынки вели себя в Европе каждый раз, когда происходил переход от устойчиво низкой инфляции к высокой. Средний делитель по мультипликаторам не менее 2.5 от нормального уровня.
Collapse )

Поворот не туда

Еще год не закончился, а фактические (уже реализованные) потери экономики Великобритании составили 11%, в Испании 11.5%, в Италии и Франции по 9.5%, в Германии 5.8%, примерно столько же в Японии и Канаде, в США минус 3.9%, в Австралии минус 3%. И это за 3 квартала 2020. Сокращение ВВП в 4 квартале 2020 неизбежно, и оно окажется сильнее, чем в 3 квартале, поэтому итоговые результаты по году будут еще хуже.
GDP1
Все эти публикуемые в официальных СМИ минус 33% ВВП, далее плюс 38% крайне неинформативны. Я изменил представление реального ВВП в виду того, что относительное изменение год к году показывает динамику, но не долгосрочную тенденцию. Иначе сложно оценить, насколько далеко ушли от докризисного максимума или насколько сильно упали в сравнении с прошлыми периодами. Если зафиксировать реальный ВВП к конкретной дате, в данном случае дек 2006, то значительно лучше видно критическое для многих стран отклонение макроэкономических показателей в 2020.

Так вот, экономика Франции за первые 2 квартала 2020 не только обнулила весь накопленный рост с 2010, но и ушла к началу нулевых, примерно схожий паттерн в Великобритании, однако во Франции значительно сильнее восстановление в 3 квартале. Но все еще ниже доковидных уровней.

Макроэкономический шок в США и Германии развиваются по схожему сценарию. 9-11% сокращения во втором квартале и компенсация потери примерно на 2/3 в третьем квартале, но вновь ниже на 3-4% уровня 2019. Поэтому потери продолжаются, ни о какой компенсации убытков речи не идет.
GDP2
Collapse )

Пузырь – он здесь, он рядом

Вот так неожиданно и в России образовался один из самых грандиозных пузырей, причем не только по российским, но и по мировым меркам. Мы привыкли к тому, что в России присутствует хроническая недооценка активов. Отчасти это правильно, но я всегда повторял, что глупо и методологически неверно сравнивать индексы с совершенно разной структурой. Выйдет тотальная ахинея если сравнивать РТС (состоящий чуть менее, чем полностью из сырьевых компаний и банков) с американскими и европейскими индексами, состоящими преимущественно из информационных, биотехнологических секторов и компаний, ориентированных на массовый потребительский спрос.

При паритетном сравнении сектор к сектору и отрасль к отрасли российский рынок к середине декабря стал одним из самых дорогих в мире.

Но наиболее выраженный пример тотальной оверпрайснутости – это Сбербанк.

Вся банковская система стран Западной Европы (зона евро, фунт, швейцарский франк, датская и шведская крона) торгуется с P/S (капитализация к выручке) на среднем уровне 0.94 при средневзвешенном (с учетом размера банков) 0.74. Капитализация к капиталу 0.53 при средневзвешенном 0.47, а P/E балансирует около 8.5-11. Это с учетом роста ноября-декабря.
В таблице данные на вечер 11 декабря 2020.
PS
PS Сбербанка стал уже 1.87 – это на одном из самых высоких уровней в мире, также, как у Morgan Stanley и выше Goldman Sachs Group. В ТРИ (!) раза выше корневых банков Еврозоны уровня BNP Paribas, Credit Agricole, Deutsche Bank, Banco Santander, не говоря уже о Societe Generale.

PB Сбербанка вообще на третьем месте в мире среди самых влиятельных банковских групп планеты, которые и распределяют эти самые 10 трлн QE. В среднем в 4.5-5 раз (!!) выше крупнейших банков Европы и в 1.5-2 раза выше банковских групп США. Например, Wells Fargo and Company и Citigroup вдвое дешевле.
PB
Общемировой средний P/E на вечер пятницы по самым влиятельным финансовым структурам развитых стран составляет 10.5, средневзвешенный 9. И это с учетом американских банков. Но нельзя в лоб сравнивать P/E в рублёвой зоне с высокой инфляцией и ставками и P/E развитых стран с нулевыми и отрицательными ставками.

Акционерные выплаты к капитализации с учетом инфляции в валюте расчета у Сбербанка опускаются к нулю. Это обратный выкуп плюс дивиденды с учетом средней инфляции за предыдущий год и прогнозируемой на следующий год. Тогда как у представленных мировых распределителей QE этот показатель составляет в среднем около плюс 2-3% Существенно выше.

Еще интересно, что Сбербанк в долларах вырос на 60% с ноября, тогда как средний рост для вышеуказанных банков составляют около 30-35% в долларом выражении, но они и падали сильнее. Основной рост у глобальных банков закончился в 20х числах ноября, с тех пор либо флэт, либо падение, тогда как Сбербанк с тех пор еще 20% нарисовал вверх. Также Сбербанк является одним из лидеров изменения капитализации от конца 19 среди неинвестиционных банков. Но если сравнивать с европейскими банками, даже с такими как Credit Suisse и UBS Group, то Сбербанк является абсолютным чемпионом изменения капитализации практически от любого периода с 2015.

Основным фактором разгона стали безмозглые и безумные иностранные ETF фонды, которые обеспечили (по моим расчетам) около 75% от совокупных покупок. Чистый приток в Сбербанк составил около 230 млрд руб с 1 ноября по 13 декабря. Это самый существенный и быстрый приток за всю историю. Большее распределение было с июля 2017 по март 2018, когда оформили около 350 млрд, но тогда это заняло более 8 месяцев.
Collapse )

В режиме «завтра не наступит никогда»

Ох, и долбанет скоро. Они пытаются стравливать адовое инфляционное давление через надувание пузырей везде, где это только возможно. Цены на недвижимость растут рекордными темпами, капитализация глобальных рынков в пятницу уверенно превысила 100 трлн долл, а пузыри в криптовалютах поймали дух реванша из 2017-2018. Де-факто, это попытка транспонирования «физической» инфляции в реальном мире в «виртуальную» инфляцию в финансовом мире. На следующем этапе произойдет частичная конверсия и это будет началом конца нынешней монетарной конфигурации.

За последние 100 лет нигде и никогда не было подобного ошеломляющего безумия в контексте масштаба, скорости и скоординированности – полный отрыв от реальности и тотальный отвал башки )) В буквальном смысле на полном серьезе без какого либо передергивания. По совокупности факторов, столь масштабного и быстрого отклонения от фундаментальных факторов не было никогда – ни в 1926-1929, ни в 1996-2000.

Однако, помимо инфляционного давления и финансовых пузырей есть еще одна проблема, которая является частью первой проблемы и ее оборотной стороной. Масштаб бюджетных стимулов не имеет прецедентов. США, Япония, Еврозона, Великобритания, Канада, Австралия, Дания, Швеция и Швейцария в совокупности планируют увеличить государственные долги расширенного правительства не менее, чем на 7.5 трлн долл.
1долги
Из них, как минимум 4 трлн в календарном 2020 году будет у США, около 1.5 трлн у стран Еврозоны, 770-800 млрд долл у Японии, 415-430 млрд у Великобритании, 320 млрд у Канады и 170 млрд в Австралии. Остальные около 75 млрд.

В процентах к ВВП несколько более впечатляюще. США влили в экономику 20% ВВП субсидий, столько же и Канада. Великобритания 16% и примерно также Япония. Австралия 13%, а страны Еврозоны в совокупности чуть более 11%.Collapse )

Масштабный выход

В ноябре российские физические лица обеспечили чистые продажи акций российских компаний (совокупные покупки минус продажи) на 116 млрд руб, а самые активные продажи были с 9 по 13 ноября на сумму 85 млрд руб. Для понимания масштаба бегства – чистый приток в российские акции со стороны физ лиц с 2018 по 2019 включительно составил 88 млрд руб. Именно с января 2018 начался масштабный приток физлиц в фондовый рынок. За 2 года (105 недель) совокупный приток 88 млрд и только за ОДНУ неделю ноября 2020 чистые продажи 85 млрд – это невероятно! За первые 10 месяцев 2020 чистые покупки были немногим больше 400 млрд, т.е. за ноябрь потеряли более четверти от годового притока.
изображение_2020-12-04_060837
Причем продажи начались еще в первую неделю ноября на ожиданиях Flash Crash после победы Байдена и на первом импульсе роста после почти трех месяцев падения с августа. Это подтверждает и количество открытых позиций по индексу РТС. Например, 29 октября 2020 чистый лонг физлиц был с коэффициентом 1.8 (99 тыс позиций в лонг против 56 тыс в шорт), а с ноября чистый лонг планомерно сокращался. Чистый лонг 3 ноября впервые за долгое время стал меньше единицы на уровне 0.8 (65 тыс в лонг и 79 тыс в шорт) и увеличивался по мере роста рынка. В начале декабря чистый лонг упал до 0.33, т.е. количество позиций в шорт почти в три раза больше, чем в лонг. Всего за месяц от чистого лонга, превышающего шорт в два раза, перешли в ситуацию, когда позиций на понижение стало больше в три раза, чем ставок на рост.

Примерно схожий паттерн поведения был и на акциях, когда основные продажи произошли в первые 2 недели ноября и далее продавали с более низкими темпами.
Формально, весь рост ноября произошел без участия российских физлиц, более того, на всем росте народ либо продавал существующие акции, либо шортил или делал то и другое одновременно. На самом деле это ничего не говорит о перспективе шорт сквиза (быстрого и принудительного закрытия позиций на понижение). Поведенческий паттерн российских участников сильно отличается от общепринятого мирового. У русских совершенно иная ментальность и привычки. У нас доминируют контртрендовые стратегии, т.е. люди продают, когда растет и покупают, когда падает. Это было в феврале-марте 2020, когда были рекордные покупки, а на восстановительном импульсе к июнь-июлю, когда рынок достиг локального максимума, физлица, преимущественно, продавали то, что покупали на минимумах марта. С августа, когда рынок начал падать до конца октября, народ снова выкупал просадки и продает в ноябре на росте.

Кому впаривают бумаги, и кто продает локальные минимумы, выкупая максимумы? Придурковатые автоматизированные фонды (ETF, MFs и прочий хлам) сегмента emerging markets. Они вообще нихера не соображают, просто на автомате лупят в рынок, естественно с убытком. Именно они 2 ноября продавали Сбербанк по 196, чтобы ровно месяц спустя покупать по 264 или любую другую российскую акцию с подобным перфомансом. Вы слышали про ротацию MSCI Emerging Market Index, когда одну акцию исключают, другую включают и это обеспечивает определенный отток или приток согласно весу и директивам «управляющих» фондами. В кавычках, потому что там не нужны дорогостоящие управляющие, с их задачами справятся либо обезьяны, либо простейшие алгоритмы. Покупки или продажи идут не в соответствии с перспективами или качеством активов, а в соответствии с какими-то фейковыми весами, поэтому результат предсказуемый.

На самом деле, подобная стратегия «продай минимум» и «купи максимум» достаточно типична для западного ритейла (физлиц на фондовых рынках), чему активно способствует вся индустрия обучения, плюс к ним примкнули автоматизированные директивные фонды. Последние это делают во многом для того, чтобы снять с себя ответственность за результат. Чисто юридический hack. Чтобы при негативном сценарии можно было сказать: «не мы такие, рынок такой, мы ничего не могли поделать и не виноваты». Поэтому все основные наиболее безумные движения на рынке формируют придурковатые ETF фонды с поддержкой необразованного ритейла. Они никогда не ищут момента, они всегда в рынке и лупят во все стороны и бездумно.

С другой стороны, Smart Money практически всегда используют контртрендовые стратегии – дилеры, операторы рынка, крупные игроки. Это во многом обусловлено тем, что их объемы размещения и распределения ликвидности значительно превышают текущую емкость и ликвидность рынка, а чтобы собрать приемлемую средневзвешенную цену необходимы затяжные периоды вхождения и выхода из рынка. И вот под эти периоды входа и выхода формируется, как необходимая новостная повестка, так и соответствующая рыночная конъюнктура.
Collapse )

Курс рубля

Что оказывает фундаментальное влияние на курс рубля в среднесрочной перспективе? Деятельность спекулянтов? Нет. Прогнозы ведущих аналитиков и таргеты финансово-экономического блока правительства? Да плевать на них, кого они интересуют? Может потоки международных инвесторов в ОФЗ? И это тоже нет, хотя косвенно в определенном смысле да.

Так в чем дело? Ключ к ответу простой, и он лежит на поверхности – это комплексные трансграничные потоки капиталов на всех уровнях, формализуемые через платежный баланс.

Счет текущих операций плюс сальдо финансового счета без учета ЗВР в полной мере определяет динамику ЗВР, а это в свою очередь оказывает макрофинансовое влияние на курс рубля.
Платбаланс1
В России был затяжной период укрепления рубля с 31 до 23.5, который происходил с 2003 по середину 2008. Именно в этот таймфрейм начался разгон счета текущих операций + финсчета без ЗВР на фоне роста цен на энергоносители и массового притока международных инвесторов в Россию.

С 2006 по начало 2008 был очень редкий и экзотический период не только для России, а вообще для большинства стран с профицитом счета текущих операций. В это время наблюдался двойной профицит из-за инвестиционного бума на развивающихся рынках, где и России досталось.

Кризис 2008-2009 характеризовался массированным оттоком капитала и давлением на счет текущих операций, который был стабилизирован в положительной области за счет обрушения импорта. В 2009-2010 чистый отток по финсчету достигал 180 млрд долл и это перекрывалось резким сжатием ЗВР, что отражено на первом графике. С сентября 2008 по февраль 2009 произошла первая в 21 веке мощная фаза ослабления рубля, которая происходила на фоне сокращения ЗВР и сжатия финансовых потоков.

В 2010-2013 была оттепель, которая характеризовалась нормализацией счета текущих операций и умеренными потоками иностранных капиталов, которые, впрочем, перекрывались массированным бегством капиталов российских резидентов в иностранные юрисдикции. Это те самые паразитные черные дыры в сотни миллиардов долларов, сформированные преимущественно российскими олигархами и придворными кремлевскими холуями на волне либерального хайпа. Все это НЕ позволяло рублю чрезмерно укрепляться и курс стабилизировался около 30 рублей за доллар в указанный период.Collapse )

Вера в бессмертие

Монетарное безумие на марше. Лучшая иллюстрация того, насколько далеко они зашли — это демонстрация темпов прироста активов ведущих ЦБ за последние 9 месяцев в сравнении с предыдущими кризисами.

8.34 трлн от ФРС, ЕЦБ, Банка Японии, Банка Англии, Швейцарского Нацбанка, ЦБ Канады и ЦБ Австралии. В конце месяца будет 8.5 трлн. До этого самые высокие 9-месячные импульсы были в декабре 2008 на уровне 2.4 трлн, 85% из которых были кредитные линии и своп линии (последние образуют двойной счет).
активы ЦБ1
За последние 12 лет процесс подпечатывания шел циклично, волнами. После стабилизации кредитных спрэдов и финансовых условий в 2008-2009 балансы мировых ЦБ также стабилизировались вплоть до ноября 2010, когда ФРС инициализировала второй раунд QE на смехотворные по нынешним меркам 600 млрд долл и чуть позже подключился ЕЦБ с кредитными линиями по LTRO. Второй явный экстремум был в середине 2016 на уровне 2.2 трлн долл за 9 месяцев – в тот момент одновременно лупили ФРС и Банк Японии. И потом еще в августе 2017 почти дотянулись до 2.1 трлн, но в тот момент уже ЕЦБ подключился.

Ну вот, собственно, и все – 2-2.2 трлн оказался максимумом, что удалось достичь групповыми усилиями. Прошли те времена, когда для запуска QE необходимо было готовить общественное мнение и долбить рынки несколько месяцев, как в 2010-2012. Прошли времена, когда главы ЦБ стыдливо притупляли взор на ехидные вопросы о размере и целесообразности очередных QE.

Отныне херачат в рабочем порядке по пол триллиона в месяц, причем со всех стволов одновременно лупят. И как ни в чем не бывало – просто лупят и все тут!)
В долларовом выражении от ФРС за 9 месяцев 3.1 трлн, от ЕЦБ 2.92 трлн, от Банка Японии 1.3 трлн, Банк Англии плюс 420 млрд, 220 млрд от ШНБ, 320 млрд от ЦБ Канады и 105 млрд от ЦБ Австралии.

Активы ведущих семи ЦБ превысили 25 трлн долл. Следует обратить внимание, насколько ничтожен монетарный ответ в 2008-2009, который на тот момент казался невероятным по масштабу, а ведь большая часть от того 2.5 трлн прироста были своп линии, образующие двойной счет, тогда как реальное насыщение ликвидностью мировой финансовой системы было чуть больше 1.5 трлн.Collapse )

Самопровозглашённый президент США

В лучший традициях имитационной демократии при самых грязных и позорных выборах в современной истории США, структуры, двигающие Байдена, провозгласили его новым президентом США. Все, игра сыграна, ставок больше нет.

На честность избирательного процесса всем плевать - гигатонны вбросов, избирательные карусели, мертвые души, фальсификации при подсчете и сортировке? Не имеет значения. Пересчет голосов никого не интересует, их просто не допустят, изменения результатов «выборов» не будет. Выборы в самой значимой стране мира, претендующей на витрину образцово-показательных избирательных процедур, превращены в фарс.

Как мы вообще дошли до подобного? Последний президент США, который оказывал непосредственное влияние на ход исторических событий и формирующий повестку дня был Франклин Рузвельт. Он первый и единственный президент за всю историю США, который правил более 8 лет. Внезапная смерть в 1945 и отошедшие бразды правления к Гарри Трумэну были синхронизированы с глобальным процессом политического переустройства мирового порядка в развитых (по нынешним меркам) странах. Я не беру финансово-экономический аспект. В чем заключался этот процесс? Отход от колониального мира с прямым административным контролем политических вассалов и децентрализация власти. Если отход от колониального мира был катализирован итогами Второй мировой и в частности фактором СССР, то децентрализация власти это внутренний выбор элиты в большинстве развитых стран – США, Великобритания, Франция, Германия, Италия и другие.

Идеологическим фундаментом децентрализации послужила концепция «матричного демпфера». Уязвимость культа личности заключалась в том, что когда все рычаги управления и каналы распределения обратных связей сконцентрированы на одной личности или узкой властной группировке, то такая конструкция в своей основе уязвима через снижение долгосрочной устойчивости государства и системы в целом. Вся первая половина 20 века ознаменовалась исключительно сильной центральной властью с элементами государственной диктатуры, причем практически во всех странах – СССР, Великобритания, США или тем более Германия. Это хорошо в условиях мобилизационной экономики, но плохо в условиях послевоенного или посткризисного восстановления.

Сильная центральная власть имеет ряд преимуществ, но и массу недостатков. Эта конструкция потенциально уязвима не только из-за непосредственной дееспособности лидера нации (мало ли внезапная смерть, убийства, несчастные случаи или полная/частичная утрата дееспособности), но главная уязвимость в другом. Подобная конструкция практически никогда не допускает противовеса, если можно так сказать балансирующего звена, генерирующего альтернативные смыслы, точки зрения и выступающей в роли конкурента. Когда нет балансирующего звена, обратная связь неизбежно утрачивается сразу, как только пропадает фактор агрессивного внешнего раздражителя и высшей степени мобилизации. По мере утраты обратной связи утрачивает адекватность и накапливаются критические ошибки в системе.

Все диктатуры обречены на кризис и коллапс. Это аксиома. Вопрос лишь во времени. Поэтому элита развитых стран после Второй мировой пришла к некому промежуточному итогу - если бы следовать концепции сильной центральной власти, то рано или поздно они получат либо условного Гитлера, либо самодура коррупционера. Оба варианта в долгосрочной перспективе плохи. В широком смысле, сильная центральная власть полезна и эффективна только в условиях кризисного управления, войн или каких-то катаклизмов. Во всех остальных случаях утрачивает конкурентоспособность концепции «матричного демпфера».
Collapse )