?

Log in

No account? Create an account

Предыдущая запись | Следующая запись

Обвалить трежерис не так сложно, как вы думаете. Кроме того, вы не должны считать США тихой гаванью. Как обвалить рынок американского гос.долга? Надо идентифицировать уязвимое место. Рыночный долг США 11 трлн из которых около 5 трлн принадлежит иностранным кредиторам.

Вообще, на каких нибудь официальных научных конференциях в присутствии представителей из правительства и крупных инвесторов, говорить что либо противоречащее неформально признанным правилам просто опасно. Поэтому в отчетах МВФ, Всемирного Банка, ФРС или Казначейства вы не встретите альтернативного взгляда от общепринятого. В противном случае вас могут уличить в попытке дестабилизации ситуации. Поэтому, если судьба вас закинет в США, то говорить об устойчивости гос.долга США в присутствии официальных лиц может быть опасным для жизни, да и в СМИ это запрещено. Но у нас задача в поиске истины, и мы не официальные СМИ, поэтому продолжим.

Ликвидные активы правительства США:
  • ЗВР и депозиты с учетом активов в МВФ примерно 200 млрд из которых только 150 млрд являются резервными. http://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/IR-Position/Pages/05252012.aspx
  • Гос.активы в акциях американских и иностранных компаний оцениваются около 120 млрд баксов
  • Активы государства в ценных бумагах в ипотечных структур и корпоративных бондах – это еще 35 млрд
Итого около 350 млрд баксов ликвидных активов из которых лишь 150 млрд можно признать высоколиквидными.

Хорошо, представляем ситуацию, что чистые продажи трежерис иностранными кредиторами составили 400 млрд за относительно короткий промежуток времени (квартал). Почему? Не обязательно заговор. Как бы кризис, денег нет, вот и берут из резервов средства, которые хранили в трежерис для обеспечения национальных бюджетных расходов. В нормальной ситуации продажи иностранными кредиторами покрываются резидентами США (финансовый сектор, корпоративный, частный или квазигосударственный). ФРС пока не берем в расчет.

Так вот, сейчас я проясню предел устойчивости трежерис. Кто и в какой мере может покрыть вывод средств иностранными кредиторами?

1. Бизнес «бесплоден». Он имеет активов в трежерис менее 100 млрд и никогда больше не имел, так что сильных покупок ждать от него не стоит.

2. Весь фин.сектор удерживает 1.4 трлн в трежерис, включая: коммерческие банки, дилеры, брокеры, инвест.фонды, взаимные фонды, хэдж фонды и так далее. Здесь основная надежда на первичных дилеров и банков, аффилированных с правительством. Максимальная пропускная способность первичных дилеров за квартал составляет 200-250 млрд долларов в казначейские облигации. Они будут держать оборону, но их средства не безграничны. Есть опасения, что когда многие инвест.фонды почувствуют, что дело «пахнет керосином», то будут экстренно изымать средства из трежерис, поэтому чистые покупки ВСЕГО фин.сектора могут быть чуть выше 100-150 млрд в чрезвычайных условиях при том, что основная нагрузка на поддержание системы ляжет на плечи дилеров.

3. Домохозяйства.Держат около 1 трлн. Более 80% из этой суммы держат около 0.1% самых богатых частных лиц США. Почему так? Да хотя бы потому, что более 95% из населения США вообще не знают, что это такое, как торгуется и где купить. Как они поведут в такой ситуации? Не уверен, что все пойдут в падающий актив, разве что из-за патриотизма. С высокой уверенность можно утверждать, что покупать трежерис за собственные средства будут люди, связанные с Казначейством, ФРС и крупными банками, т.к. осознают последствия.

4. Пенсионные, страховые и гос.фонды. В сумме 1.7 трлн. В последние 3 года они по полной загрузились в трежерис и свободных средств не так и много. Особенно у гос.фондов, которые имеют дефицит по счету текущих операций, поэтому скорее будут продавать. Особого выхлопа ждать не стоит. Максимум – это около 70 млрд чистых покупок за квартал.

Итак, резиденты (частный сектор + финансовый сектор + бизнес + страховые + пенсионные фонды без учета гос.фондов) имеют активов на 3.3 трлн в трежерис. Максимальные чистые покупки за всю историю с их стороны составляли 320 млрд за квартал. Это в стерильных условиях при высоком уровне доверия и растущих ценах. Что будет, когда цены начнут падать и будет некоторое подобие паники в СМИ, связанной с изъятием денег иностранными кредиторами? Ничего хорошего. Основная поддержка будет исходить со стороны дилеров – верных котопсов правительства США. По моим расчетам, учитывая хронический дефицит свободных средств в большинстве фондов, то чистые покупки в лучшем случае за квартал со стороны резидентов составят 250-300 млрд.

Что это значит? Средний уровень потребности Казначейства в новых заимствованиях за квартал составляет в текущий момент порядка 300 млрд долларов, раньше было 370 млрд. Нагрузка снизилась, но уровень дефицита бюджета все еще высок. Это означает, чтобы обеспечивать финансирование бюджета необходим приток денег не менее 300 млрд в среднем за квартал.

Что из этого выходит? Объясняю. При отсутствии покупок со стороны иностранцев и ФРС, то резиденты США могут перекрыть потребность Казначейства в новых заимствованиях при условии, что вывода средств со стороны иностранцев НЕТ, либо он крайне низок! Перечитайте это предложение еще раз.

Из этого следует, что предел устойчивости долгового рынка США без экстренных мер равен одному кварталу отсутствия притока иностранных денег.

Итак, поехали. Напомню, что средний уровень покупок иностранцами трежерис (приток средств в гос.долг США из вне) за последние 3 года составляет 125 млрд долларов за квартал (сейчас около 70-90), поэтому при чистых продажах иностранцами всего лишь в 50 млрд будет дефицит в 175 млрд (125+50) Что будет, если иностранцы выводят:

50 млрд за квартал (недостаток 120-175 млрд). Дефицит бюджета США может остаться на утвержденном Конгрессом и Белым Домом уровне, однако дилерам придется продавать активы, чтобы восполнить эти 50 млрд продаж (в сумме 175 млрд недостатка). Ставки по трежерис пойдут вверх, достигая уровня 2.5-3%. Официальные СМИ будут молчать, чтобы не провоцировать панику, но в блогах и независимых СМИ будут разговоры и чрезвычайном положении на рынке гос.долга США.

100 млрд продаж за квартал (недостаток 170-225 млрд). Дилеры не смогут восполнить такой объем при необходимом финансировании бюджета. Размещения трежерис могут начать проваливаться (не будет денег). Казначейство примет экстренные меры по сокращению расходов на 50-70 млрд за квартал. Начинается волна паники в СМИ. Резиденты могут также побежать к выходу. Начнется внеочередные заседания Конгресса, Казначейства и ФРС. Президент и Гайтнер будет говорить об устойчивости рынка, но это еще больше усилит панику, т.к. если политики публично начинают говорить про устойчивость и силу, то значит есть проблемы. Ставки по трежерис возрастут выше 4%

200 млрд (недостаток 270-325 млрд). Это тот уровень, где резиденты бессильны, т.к. им необходимо восполнить 270-325 млрд (200+125) за квартал. Волна хаоса на рынке гос.долга спроецирует обрушение трежерис. Может быть рост ставок до 5%. Учитывая, что трежерис активно принимаются в залогах и РЕПО с поправочным коэффициентом единица, т.е. вся сумма без дисконта, то там огромные плечи, когда фонды и компании много раз перезакладывают трежерис для новых кредитов. Обесценение трежерис вызовет обесценение залоговой базы. Чтобы избежать маржин колла и кассовых разрывов, что необходимо либо восполнить маржу, продав другие активы, либо слить трежерис. В обоих случаях это плохо. Казначейство будет вынуждено раскупоривать резервы для покрытия оттока денег и резать дефицит. Возможно, свести его в профицит. Это больно ударит по деловой активности и экономике. Падение ВВП может составить 2% за квартал.

400 млрд за квартал (недостаток 470-525 млрд). Все ликвидные резервы Казначейства закончатся. Даже сведение баланса бюджета в профицит не нормализует ситуацию из-за массового бегства инвесторов. Денег у резидентов нет. 400 млрд – это по сути черта, грань между добром и злом. Черта над устойчивостью системы и ее коллапсом. Здесь придется казначейству публично просить у корпораций и домохозяйств (свой кэш, деньги с депозитов и других активов), чтобы они несли деньги в трежерис, даже в падающие трежерис. С целью спасения американской экономики. ВВП может упасть на 5%.

Т.е. в условиях стрессовой ситуации при массированном выходе западных кредиторов, основная надежда для поддержания долгового рынка ложится на финансовой сектор. Максимум за квартал в условиях стрессовой ситуации все резиденты США могут обеспечить не более 300 млрд при средних покупках 130 млрд, т.е. дополнительно восполнить недостаток в 170 млрд. Это значит критический уровень лишь 75 млрд изъятия иностранными кредиторами.

Поэтому, чтобы не объявить дефолт, то казначейство будет вынуждено:
1. Продать ликвидных активов на 200 млрд
2. Свести баланс бюджета в ноль (компенсации 300 млрд за квартал).

В любом случае это вызовет панику на долговом рынке, обвалив трежерис (10 летки) до 4, может быть 5%. Падение ВВП за квартал с учетом мультипликативного эффекта может превысить 5%!

Учитывая, что трежерис активно используется в схемах РЕПО и в залогах по кредитам, как корп.бизнеса, так и фин.сектора, то падение цен приведет к экстренной переоценке залоговой базы. А чтобы удержать достаточность маржи и залога, то инвесторам придется сливать не только стремительно обесценивающиеся трежерис, но и активы, которые применялись при кредитовании, либо сливать другие активы для удовлетворения залоговых требований. Т.е. упадет все.

Этот сценарий без участия ФРС. Но, в случае сильных продаж со стороны иностранных кредиторов, с вероятностью 100% включится ФРС, которое примет на внеочередном собрании решение в дополнительной эмиссии. Т.е. частному сектору можно не включаться. Эти 400 млрд может напечатать ФРС примерно за 1 секунду.

Однако выкуп в таких условиях может привести к необратимым последствиям, т.к. парадигма тихой гавани будет разрушена. Если ФРС начинается скупать трежерис, чтобы спасти долговой рынок и публично об этом заявляет – это много меняет.

При участии ФРС реальные и обеспеченные деньги заменяются на виртуальные и необеспеченные. Например, в схеме участия резидентов при покупке трежерис все выполняется на вполне рыночных условиях. В случае сокращения гос.расходов, то покрытие кассового разрыва обеспечивается за счет доходов правительства, что также нормально. В случае с ФРС – это чистая монетизация, порча долга и валюты. Ставки хоть сильно не вырастут, но будет в пределах 3-4%, доллар рухнет.

Comments

( 102 комментария — Оставить комментарий )
Страница 1 из 2
<<[1] [2] >>
filisof
4 июн, 2012 16:46 (UTC)
есть некоторые вопросы по теме :

1) Нерезиденты могут быть миноритарными акционерами ФРС и прямо заинтересованы ( или обязаны ,правила игры ..эмиссия не чистая в виде долга)) покупать Трежериз .. ( см. Японию и Британию)

2) Какие гарантии что у бенефициаров ФРС нет механизма *тайной эмиссии* в оффшоры ,которые выкупят весь сброс трежериз своими оффшорами .

спасибо за внимание !
spydell
4 июн, 2012 16:55 (UTC)
1. Вот именно поэтому у США есть механизм принуждения инвесторов в трежерис, но это в другом посте.
2. Конечно могут. Через каймановские острова, Англию, Гон Гонг
(без темы) - filisof - 4 июн, 2012 17:08 (UTC) - Развернуть
(без темы) - hapendin - 4 июн, 2012 17:14 (UTC) - Развернуть
(без темы) - spydell - 4 июн, 2012 17:18 (UTC) - Развернуть
(без темы) - vasylyk - 4 июн, 2012 19:23 (UTC) - Развернуть
(без темы) - smetanka_meow - 4 июн, 2012 17:17 (UTC) - Развернуть
(без темы) - filisof - 4 июн, 2012 17:23 (UTC) - Развернуть
(Удалённый комментарий)
spydell
4 июн, 2012 17:17 (UTC)
Но это лишь демонстраций фейковости всей это пирамиды. Устойчивость нулевая. Любой шорох и вне игры. Просто смешны все эти разговоры про высококлассные американские бонды. Они высококлассные до тех пор, пока их покупают ))
(Удалённый комментарий)
bizuru
4 июн, 2012 17:10 (UTC)
Иностранные инвесторы (покупатели трежерис) = крупнейшие американские импортеры.
Любое движение в сторону существенных продаж (или даже так - сокращения покупки) это "западающие педали" автомобилей, "токсичные" детские игрушки и т.д. и т.п.
То есть полная блокировка американского рынка для такого умника.
Учитывая, что у шататов есть зазор в один квартал, то такого умника-"агрессора" с удовольствием заменит конкурент, получив его долю рынка.
spydell
4 июн, 2012 17:22 (UTC)
Крупнейшие покупатели не импортеры, а экспортеры, иначе даже теоретически невозможно схождение баланса (дебет-кредит). Но массовый исход инвесторов пока невозможен. США держат крепко всех за яйца.
(без темы) - bizuru - 5 июн, 2012 07:17 (UTC) - Развернуть
vehf263
4 июн, 2012 17:16 (UTC)
Красивый анализ...
dijap
4 июн, 2012 17:16 (UTC)
да уж
пишите лучще об экономике. Ну право, несерьезно))

Чем больше этих бредней про дефолт по факту default-free debt, тем крепче доллар и сильнее финансовая система США. Может заняться чем-либо более финансово выгодным?)
spydell
4 июн, 2012 17:20 (UTC)
Re: да уж
кроме вони есть что нибудь интересное?
Re: да уж - dijap - 4 июн, 2012 18:27 (UTC) - Развернуть
Re: да уж - petrozz - 4 июн, 2012 19:16 (UTC) - Развернуть
Re: да уж - vasylyk - 4 июн, 2012 19:24 (UTC) - Развернуть
Re: да уж - dijap - 4 июн, 2012 19:43 (UTC) - Развернуть
Re: да уж. Почему кстати? - (Анонимно) - 4 июн, 2012 19:26 (UTC) - Развернуть
Re: да уж - (Анонимно) - 5 июн, 2012 11:08 (UTC) - Развернуть
bampi_johnson
4 июн, 2012 17:43 (UTC)
Паша, есть ещё одно замечание по теме, не к статье. Если расчертить индекс доллара, а так же доходности по тем же 10-ам, и выкупы активов ЦБ мира, то обративнимание, какая картина вырисовывается по пикам - QE по различным странам делают своё дело: держат баланс равновесия. Представим, что происходит каскадное обрушение гос. долга, то это приведёт к массовому банкротсву всего мирового корпаративного сектора. Я не думаю, что этого допустят. Если у правительств есть договорённости с банковским сектором, то думаю, что скоро будет договорённость с другими секторами экономики. Выкуп MBS - это только первая нотка всего этого бардака. Если по вскидкам прикинуть: до 2017 года нужно найти 65 трлн. в эквиваленте в долларах всему корпоративному сектору + 5 трлн. из этой суммы - купоны. После таких рейдов для привлечения средств в гос. долг, доходности по корпаративному долгу резко подскочили и думаю, что и возможность (ре)/финансироваться сжалась, учесть, что корпаративный сектор - это не фикция из деривативов, а реальные рабочие места, з/п, спрос,... одним словом экономика, то я бы ставил на то, что полёт мысли у таких деятелей, как Бэн, будет весьма безграничен, так как давить на умы политиков будут 30-ыми. Это я к чему, что выкупы могут быть не только трижерис, а и корпаратива по всему миру, и если буду достигнуты договорённости, то правительства, через депозиты в банках получат неограниченый доступ к средствам. Если сейчас происходит такое с операциями РЕПО, то такой вариант нельзя упускать из вида. Единственное, если бы можно была взглянуть на валютную структуру этого долга, чтоб увидеть картину в целом и понять, может ли Европа пойти на контргамбит во спасения всей системы долгов.

Edited at 2012-06-04 17:46 (UTC)
(Анонимно)
4 июн, 2012 17:49 (UTC)
можно еще добавить простой вопрос - за чем обваливать трежеря? фактически,это могут сделать чины, японамать или сами амеры, первые не дураки закопать свои деньги в земле, остаются амеры, так вот - за чем амерам сейчас обваливать трежеря?
(без темы) - bampi_johnson - 4 июн, 2012 17:57 (UTC) - Развернуть
(без темы) - (Анонимно) - 4 июн, 2012 18:23 (UTC) - Развернуть
(без темы) - (Анонимно) - 4 июн, 2012 21:25 (UTC) - Развернуть
(без темы) - (Анонимно) - 4 июн, 2012 18:17 (UTC) - Развернуть
(без темы) - bampi_johnson - 4 июн, 2012 18:28 (UTC) - Развернуть
(без темы) - spydell - 4 июн, 2012 18:55 (UTC) - Развернуть
(без темы) - bampi_johnson - 4 июн, 2012 18:59 (UTC) - Развернуть
(без темы) - spydell - 4 июн, 2012 19:03 (UTC) - Развернуть
баланс равновесия - (Анонимно) - 4 июн, 2012 17:55 (UTC) - Развернуть
Re: баланс равновесия - (Анонимно) - 5 июн, 2012 17:45 (UTC) - Развернуть
Re: баланс равновесия - (Анонимно) - 5 июн, 2012 17:55 (UTC) - Развернуть
(без темы) - spydell - 4 июн, 2012 19:02 (UTC) - Развернуть
(без темы) - bampi_johnson - 4 июн, 2012 19:26 (UTC) - Развернуть
roman_tim
4 июн, 2012 17:45 (UTC)
Вся эта "система", включая механизм принуждения инвест
покупать трежерис, изначально так и была задумана. Павел, красивый анализ.
Полагаю, что обрушение будет проходить по "второму" сценарию, т.е. трежерис начнет скупать ФРС, обесценивая доллар.
А все к этому и идет:
- сначала создали частную лавку - ФРС;
- затем пролоббировали назначение доллара резервной валютой;
- поэтапно отменили привязку доллара к золоту (сначала внутри США, потом для всех);
- завершающий этап: когда ФРС будет говорить всем сколько стоит доллар по отношению к их валюте 8=))...
spydell
4 июн, 2012 18:52 (UTC)
Re: Вся эта "система", включая механизм принуждения инве
Так и есть. Причем 4 пункт уже реализуется. США открыто говорит Китаю, сколько должен стоить их юань по отношению к доллару. Так что мы близки ... ))
hunterkirill
4 июн, 2012 17:58 (UTC)
Обвал трежерис уже был в 2008-2009
Есть два рынка трежерей - первичный(размещения с погашениями) и вторичный, т.е. перепродажа до погашений. Так вторичный рынок и обвалился 3,5 года назад и штаты его бросили попросту. А поддерживали как вы думаете кто? КНР и Россия снабжали ликвидностью. Вот такой интресный факт.
flitched9000
4 июн, 2012 18:19 (UTC)
Мимо проходил
А фискальная политика уже совсем не при делах? Да, законы придётся пропихивать через палатки. Но разве нет чрезвычайных полномочий? Ведь для чего-то спешно закупают гвардейцам кардинала (зачёркнуто) нации разрывные пули?
her_shadow
4 июн, 2012 18:23 (UTC)
Можно как ЕЦБ деньги печатать.
Кирилл Румянцев
4 июн, 2012 18:28 (UTC)
Ну тут ещё важно, что "иностранцы" - это не единый сектор. Поэтому если, допустим, Китай, скидывает трежерис на 200 млрд, у американцев всегда есть возможность договориться о покупке того же объёма Японией, Кореей, Тайванем, Саудовской Аравией, Великобританией или ещё кем-нибудь из ключевых экономических союзников.

Поэтому потенциал к покупке трежерис со стороны этих стран-союзников тоже целесообразно учесть при расчёте предела устойчивости.
spydell
5 июн, 2012 02:28 (UTC)
Я про чистые продажи по всем странам имел в виду. Не обязательно только Китай
(Анонимно)
4 июн, 2012 18:42 (UTC)
Подскажите как тогда можно объяснить продолжающеесяипадение доходностей 10 леток?
Только что пробили поддержку в 1,7, которая держалась почти год
kondratio
4 июн, 2012 19:08 (UTC)
самое интересное не это, а то, что на фоне разговоров о дефолте США летом прошлого года доходность тоже падала)))
(без темы) - kivi_rtsb - 4 июн, 2012 19:27 (UTC) - Развернуть
(без темы) - spydell - 5 июн, 2012 02:28 (UTC) - Развернуть
(без темы) - priboy_51 - 5 июн, 2012 13:20 (UTC) - Развернуть
(Анонимно)
4 июн, 2012 19:51 (UTC)
Смотри шире спайделл
В ведении ФРС США находиться система электронных платежей, через которую осуществляется переводы денежных средств и ценных бумаг между банками по всей стране и почти по всему миру на сумму свыше 4 трлн. $ в сутки.
Алан Гринспен. Эпоха потрясений. 2010 год.
sexforthanks
4 июн, 2012 19:55 (UTC)
Все таки как замечательно, что есть запад - нескончаемая тема для разговоров и обсуждений. Уже не один десяток лет...
obges
5 июн, 2012 10:43 (UTC)
Еще более приятная тема - его загнивание и скорый неминуемый распад. А уж нескончаемая какая, эта тема. Помню по телеку с начала 80-х годов это все обсасывали. Почитай, полжизни уже под этот нехитрый мотивчик прошло. :)
(без темы) - (Анонимно) - 5 июн, 2012 11:18 (UTC) - Развернуть
(Анонимно)
4 июн, 2012 20:17 (UTC)
Зачем, смысл?
Надо впервую очередь смотреть кто покупает трежерис
1. китай - 1200 мрлд $
2. япония - 900 мрлд $
3. микробритания - 400 мрлд $
4. остальные страны не более 200 мрлд $

4 - не считается иначе сша им объявит войну они это понимают и поэтому молчат в тряпочку
2 и 3 - друзяшки сша, и у них обоих проблемы с госдолгом
1 - китай, там сидят не идиоты чтобы валит трежерис иначе у них на счету сразу -1200мрлд $, и они ведут политику великого кормчего - тише воды, ниже травы и вести тихую экспансию
Так кто будет валит трежерис? Может соберутся все трейдеры мира в кафешке и устроят заговор?
Если смотреть статистику то становиться понятно что в период обострений на рынках все бегут в германские бонды и трежерис которые уже показывают отрицательныю доходность. Так что если и обвалиться рынок американского госдолга то только в самую последнюю очередь - евро, япония и тд. Рейтинговые агенства пригрозили японии снижением уровня рейтинга.
Надо смотреть в другом направлении - если будет обвал то это произойдет изнутри сша, будет это спланированный или нет это уже тема отдельной статьи.
Запомните одну вещь и перечитайте трижды - если работяги ФРС поймут что для покрытия дефицита бюджета требуется продать больше трежерис чем покупают то они скорее пойдут на такие вещи которые вчера были из области фантастики, вплоть до войны.
Кстати по поводу инфляции помнится что Гринспен вроде в 70-80 годы справился и 20% инфляцией, может и ошибаюсь. Так что нельзя их недооценивать.
Лучше почитайте вот это http://goldenfront.ru/articles/view/devid-stokman-o-trojnom-udare-konca-2012-goda-uoll-strit-i-politike-frs
Скинул так для инфы, что скажут на этот счет спецы
nikitayev
5 июн, 2012 02:23 (UTC)
Re: Зачем, смысл?
Стокман правильно всё сказал.
Капитализм в Штатах закончился.
В РФ сейчас куда как больше капитализма, чем в Штатах или гейропе.
Re: Зачем, смысл? - nezjk - 19 июн, 2012 22:26 (UTC) - Развернуть
Страница 1 из 2
<<[1] [2] >>
( 102 комментария — Оставить комментарий )

Profile

spydell
spydell

Latest Month

Октябрь 2018
Вс Пн Вт Ср Чт Пт Сб
 123456
78910111213
14151617181920
21222324252627
28293031   

Метки

ABOUT THIS LJ


Rambler&apos;s Top100





Разработано LiveJournal.com
Designed by Tiffany Chow