June 22nd, 2011

Рецессия в Японии - длительная и беспощадная!

Большая редкость, если в аналитических обзорах инвест.банков удастся хотя бы за что нибудь зацепиться. В самом деле, не будете ли вы в серьез рассматривать «аналитические испражнения» ребят из Goldman Sachs, которые всего то пол год назад обещали всем светлое будущее и 4% рост реального ВВП, тогда как сейчас уже 1.5% считают неплохим результатом. Чуть менее, чем вся аналитика крупнейших западных контор, так или иначе, отражает текущую конъюнктуру, что фактически означает, что она не представляет собой абсолютно никакой ценности и не несет в себе никакой полезной информации. Хотя бы потому, что для оценки конъюнктуры достаточно посмотреть в терминал с котировками за последние несколько дней. Прогнозной ценности в них все равно нет. В этой сфере вам постоянно придется натыкаться на материалы, которые приплаченные маркетмейкерами в угоду формирования необходимого информационного фона. Понятно, что не из-за того, что по-другому не могут, а просто не хотят, ибо цели у них совершенно иные. Никто не заинтересован давать «чистый» и объективный материал, иначе клиенты инвестбанков могут быть недовольны такой информацией )) Однако, все же попадаются интересные материалы. Редко, но бывают. Совершенно случайно через моего друга http://pound-sterling.livejournal.com/ наткнулся на забавные графики от Nomura. Текст их не читал, поэтому пройдусь по наиболее интересным их графикам со своими комментами ))

Итак, мы привыкли, что номинальный ВВП всегда выше реального из-за инфляции, в Японии же, как известно на протяжении десятилетий перманентная дефляция, что в общем негативно отражается на экономике, которая за 20 лет выросла всего на 27% в реальном выражении и на 8.5% в номинальном!

Для сравнения: США номинальный ВВП (+152.5%). Но цены на недвижимость в 6 крупнейших городах упали более, чем в 5 раз за 20 лет и главное здесь то, что они так и находятся на дне. Даже не смотря на то, что структура экономики и сектора недвижимости Японии иные, чем в США, но данный график показывает, что цены могут стагнировать десятилетиями. Всбросы оптимистов про то, что цены нащупали дно и готовы к росту могут быть несостоятельными достаточно долго.

При этом экономика Японии, так же, как США сейчас субсидируется государством достаточно мощно. По сведениям Nomura бюджетная поддержка за 15 лет с 1990-го года составила 2 квадриллиона йен или примерно по 1.5 трлн баксов ежегодно при курсе 85.

Собственно, курс правительство сразу сменился после кризиса начала 90-х годов и взрыва пузыря акций. На графике ниже хорошо видно, что налогов стали собирать меньше, а траты увеличили, причем наиболее агрессивно.

Что вылилось в стремительное наращивание государственного долга, Collapse )

А что если ...

... Перевести основной долг США в актив Федерального резерва?! ) Иными словами продолжить ту самую безумную монетизацию? )) Что было за последние 8 месяцев. ФРС скупала у Казначейства примерно 85% всего нового долга. А что это значит для казначейства? Они могут не искать биды по рынку, т.к. биды теперь находят трежерис!

В переводе это означает, что если раньше Казначейство обязано были следить за качеством своих бумаг, инвестиционной привлекательностью, за уровнем ликвидности в системе, за спросом и предложением на долговых и денежных рынках и т.д. Но теперь ни за чем за этим следить не нужно. А зачем, когда выкуп гарантирован ФРС?

Вторая проблема состояла в том, что если кто-то очень крупный захочет выйти. Ну например, Китай. То необходимо найти контрагента, готового у него выкупить этот объем для того, чтобы выход крупняка не сказался в худшую сторону на ценах по трежерис и не нанес ущерба остальным держателем. Т.е. Казначейство обязано было следить за всеми транзакциями и в случае необходимости крупняка выйти с рынка искать ему замену.

Бывает что автоматически, как бы рынок саморегулировался, но зачастую необходимо ручное вмешательство. Теперь же и это не нужно. Частные и иностранные государственные держатели - непредсказуемые и их желание держать актив в трежерис зависит от множества причин, многие из которых слабо контролируемы, поэтому всегда есть риски внезапного выхода. Но с ФРС все иначе. Это как междуусобчик. Будут продавать тогда, когда между собой решат.

Далее. Как известно вся (или около 75%) прибыль ФРС идет к казначейству. А что это означает? Вы правильно догадались. Все те проценты по трежерис, которые платит Казначейство ФРС возвращаются обратно в Казначейство. Иными словами сумма обслуживания долга для Казначейства на те активы, что у ФРС равняется нулю!

В итоге, что получаем?
  • Гарантированный спрос на трежерис, т.к. ФРС создает деньги из воздуха и не зависит от конъюнктуры.
  • Отстутсвие риски внезапного сброса трежерис, который имеется у частных и государственных инвесторов.
  • Нулевая стоимость обслуживания долга.
Ценою этого является:Collapse )

QE3 lite

Наиболее вероятный вариант продолжения денежно-кредитной политики ФРС, который может быть объявлен на этом заседании или на следующем, это продолжение политики реинвестирования средств от погашений MBS, прочих агентских бумаг и трежерис. Хотя с трежерис не очень актуально, ибо основные покупки были сосредоточены в нотах со сроком погашения где-то 5-7 лет. После того, как даже прожженные противники ДКП ФРС поймут, что без QE3 никуда, то ближе к середине осени могут начать третий этап выкупа.

Если сейчас ФРС скупает примерно по 100 млрд трежерис каждый месяц, то по программе реинвестирования объем упадет до 20 млрд. Баланс ФРС в этом случае не будет расти, но и не будет сокращаться. Это не будет обеспечивать дополнительного притока ликвидности в систему, но и не даст чрезмерно негативного эффекта, какой мог бы быть при стерилизации. Иными словами роста рынков в этом случае может не быть, но и обвального падения можно избежать. Т.е. рынок в боковике с преимущественно нисходящим трендом.

Вот так выглядит баланс ФРС на середину июня 2011.

Вплотную подобрались к 3 трлн.долларов. С момента QE2 lite c августа 2010 было скуплено трежерис на 791.5 млрд, погашено MBS и агентских бумаг на 238.4 млрд, баланс ценных бумаг вырос на 553.1 млрд.

С начала полноценного QE2 с 3 ноября трежерис было скуплено 728.9 млрл, погашено ценных бумаг на 164.3 млрд, баланс вырос на 564.5 млрд. Т.е. за 2 недели им осталось увеличить баланс всего на 35.5 млрд.
Collapse )