Постапокалиптический Китай

Недавний муравейник в крупных китайских мегаполисах внезапно опустел. Не было еще в современной мировой истории сопоставимых действий (по масштабу) в обеспечении карантина, которые применяются в настоящий момент в Китае. Города с совокупной численностью населения 60 млн человек заблокированы частично или полностью.

В наибольшей блокаде Ухань (эпицентр распространения вируса), въезд и выезд из города заблокирован военными. Наивысший режим ЧС введен в 25 регионах Китая с совокупным населением в 1.2 млрд, т.е. практически весь Китай. По всему Китаю отменены все мероприятия по празднованию китайского Нового года, отменены туры, закрыты практически все развлекательные центры и заведения, критически ограничен межрегиональный трафик.

Первая группа бизнеса с максимальным ущербом – авиакомпании, транспортные компании, туристические, кафе и рестораны, казино и торгово-развлекательные, игровые центры. Также спортивные и культурные объекты. Практически весь малый и средний бизнес из сферы услуг может пострадать.

Логистика может быть существенно затруднена. По всей видимости во второй фазе экономического воздействия будут затронуты строительный бизнес, инфраструктурные проекты, экспортный кластер. Международная торговля под большим вопросом в таких условиях. Она, конечно, не может быть остановлена, учитывая текущую не самую драматическую ситуацию, но определенные издержки и задержки могут быть. С другой стороны фарма компании получат свой золотой билет.

За неделю по официальной статистике количество инфицированных выросло ровно в 10 раз – с 210 до 2100, количество умерших с 4 до 56. 98% всех зараженных находится в Китае. С учетом Гонконга, Тайваня и Макао свыше 99%. Умершие только в Китае. Много это или мало?
Collapse )

Прорыв контура. Фазовый переход

Почему может быть предельно больно, стремительно и беспощадно? Разгон денежной массы максимальными темпами за десятилетие на траектории падения спроса и снижения деловой активности имеет исключительно монетарные свойства. Из анализа потоков Z1 от ФРС главной причиной взрывного роста денежного агрегата M2 являются обкэшивание домохозяйств с фондового рынка и главным образом отказ от реинвестирования дивидендов, как в акции, так и в облигации. Только от компаний S&P500 в прошлом году пришло 500 млрд дивидендов и если раньше большая часть уходило обратно в рынок, но не сейчас.

Это нетипичное поведение с 2009 и больше характеризует кризисные процессы. Например, в кризис 2008 денежный агрегат не падал, а агрессивно рос на траектории массированного обкэшивания. В августе 2008 за 2 недели до коллапса Lehman годовые темпы были 6%, к январю 2009 выросли до 10% и держались выше 8% вплоть до июля-августа 2009. В мае 2019 было около 4%, к концу 2019 стало 7.5%, в январе 2020 могут вырасти до 8.5-9%

Косвенной причиной паники на рынке РЕПО в сентябре 2019 является как раз повышенный спрос на денежные инструменты со стороны экономических агентов и в первую очередь от домохозяйств. В этом смысле можно говорить о том, что прорыв контура произошел – деньги выходят из матрицы.
Растет не только M2, но и активы фондов денежного рынка.

С середины 2018 (ставки денежного рынка здесь никак не повлияли, иначе бы начали в 2015) активы фондов денежного рынка стали наращивать более, чем агрессивно и на 3 квартал 2019 (последние доступные данные) одно из самых сильных приращений с 4 квартала 2008 – на 240 млрд за квартал. В 4 квартале 2019 будет еще больше. По сути, весь 2019 год умные деньги рынок продавали и переходили в кэш.
9a17
Сам по себе рынок на своих абсолютный исторических хаях в относительном измерении. За последние 150 лет было только ДВА сопоставимых ралли – это 1923-1930 и 1992-2000. Но текущее ралли значительно сильнее и масштабнее, как по объемам, так и по степени проникновения и потенциальным разрушительным рискам.

Отношение капитализации публичных американских компаний (речь идет не о всей капитализации компаний на американском рынке, т.к. там много иностранных, а исключительно о национальном бизнесе) достигает максимума с 2000 года
9a16
Степень «агрессивности» ралли относительно исторического тренда сейчас наивысшая за всю историю американского рынка. На графике мера отклонения рынка с учетом инфляции от исторического тренда роста капитализации. Тренд 150 летний!Collapse )

Аннигиляционный коллапс

Это десятилетие будет крайне драматическим для рынка активов, мы на пороге грандиозного цунами, превосходящего по своим масштабам все то, что было в 2008. Разрушительные процессы могут растянуться на многие годы, что существенно отличит новый кризис от 2008-2009, где восстановление было исключительно быстрым в рамках V-образной траектории. Глубина падения при реализации негативных факторов может достичь 65-70% для американского рынка, что превзойдет прошлый обвал. На конец десятилетия потери капитализации с учетом инфляции могут достигнуть не менее 20% за 10 лет. Для сравнения с 2010 по 2020 рынки почти утроились в номинальном выражении и выросли почти в 2.7 раза с учетом инфляции.

Что может стать триггером? Инфляция, как бы это странно не звучало. Мы привыкли к дефляционным процессам, но это в прошлом. Развитые страны раскачивает в инфляционном давлении, а в США корневая/базовая инфляция (без учета энергии и продуктов питания) на протяжении 22 месяцев подряд стабильно находится выше целевой границы в 2% с преимущественно восходящей тенденцией вплоть до 2.4%.
core CPI
Это самые высокие показатели за все время с 2009 года и самая продолжительная стадия нахождения выше 2%. ФРС в оценке денежно-кредитной политики и прогнозе ставок денежного рынка смотрит на Core CPI, а не CPI и вот он в разгоне.

При этом в разлет пошла денежная масса (агрегат M2).
денежный агрегат М2
С учетом набранного темпа в начале января 2020 на конец месяца M2 может составить 15.75 трлн, что на 9% выше прошлого года. Учитывая инерцию трансляции монетарных факторов в реальный сектор экономики, то с лагом в 4-6 месяцев можно будет найти отражение разгона денежной массы в инфляции. Похоже ликвидность из финансового рынка впервые за все время «новой нормальности» начала вырываться наружу.

Все это не имеет никакого отношения к бизнес-активности и ВВП. Производственный PMI США в пике с самым значительным даунтрендом с 2008
2a
Collapse )

Самые масштабные изменения политической системы РФ за 30 лет

Историческое событие - первая попытка в современной России масштабной перекройки Конституции РФ, причем касающиеся самого принципа государственного устройства и баланса власти. Для чего это делается? Очевидно – трансферт власти в 2024.

Суть конституционной реформы заключается в децентрализации власти и переподчинении органов государственного управления. Современный остов государственной системы базируется скорее на принципе монархии и близкой к абсолютной власти президента/администрации президента с марионеточным правительством и Парламентом (Совета Федерации и Государственной Думы).

В новой парадигме планируется создать некий внешний неизбираемым орган государственной власти в виде ГосСовета, который переподчинит на себя Парламент чуть менее, чем полностью. Т.е. де-факто некое теневое правительство, которое будет возглавлять Путин без необходимости избираться и отчитываться. При этом важные изменения вносятся в сам Парламент. Государственная дума должна быть наделена возможностью избирать премьер-министра и в конечном итоге формировать правительство, т.е. всех федеральных министров. При этом Президент формально лишается возможности назначать премьер-министра и федеральных министров, но сохраняет за собой право отстранения их от должности, что является неким противоречием, предполагающим возможный саботаж. Скорее всего этот пункт будет подкорректирован в финальной версии.

Полномочия Конституционного суда будут расширены до оценки нормативно-правовых актов государственной власти, как федерального, так и регионального уровня. Однако при этом Совет Федерации наделяется функцией модератора судей Конституционного и Верховного суда с возможностью отстранения. Принцип назначения по итогам консультаций с Советом Федерации может быть применён и в отношении прокуроров регионов. Помимо этого, назначение руководителей всех так называемых силовых ведомств президент может проводить по итогам консультаций с Советом Федерации.

Таким образом, в новой концепции баланс власти сильно смещен в сторону Парламента, где ГосДума наделена прямой функцией формирования правительства, а Совет Федерации соотвественно судебный и силовой блок – назначение и модерация. При этом сам Парламент, по всей видимости, прямо или косвенно будет подчинен Госсовету. Из этого следует, что роль президента существенным образом снижается и больше смещается к церемониальной и представительской функции, чем к реальным рычагам управления.

Новой принцип государственного устройства может нести определенные риски, т.к. ГосДума в нынешнем составе абсолютно недееспособна – это сборище политических импотентов, преимущественно безвольных и некомпетентных объектов внешнего управления.Collapse )

Военный удар Ирана по США

Атака Ирана на военные базы США в Ираке может иметь значение не в контексте нанесенного ущерба, который незначителен, а в контексте снятия «ментального порога» ответных мер на безрассудные американские авантюры по всему миру. Пока не было прецедентов, чтобы сторона конфликта, не состоящая в статусе войны с США, наносила по США военный удар. Не по союзнику США, а непосредственно по американской стороне. Прямо и непринужденно. Не политическая демагогия, не всякие дежурные «озабоченности» и возмущения, не всякие псевдоэкономические ответные санкции, а непосредственно военный удар.

Вот это интересно и это нечто новое. От бесконечной американской твиттерной бравады о «невиданных санкциях» или «обескураживающем ударе» вроде как перешли к фактуре. Не США, а их противник. Одно дело махать кулаком на политических трибунах в теплых кабинетах, другое дело отвечать на поле боя. США создали некий иллюзорный, комфортный для себя мир, в котором угрожать, разрушать и уничтожать могут только США без каких-либо мнимых ответных мер.

Стоит отметить, что поведение США типично и нормально для любой империи, по крайней мере, сюзерен еще никогда на протяжении всей истории человечества не учитывал мнение и интересы своих сателлитов. Проблема в том, что современный мир не в полной мере отвечает бинарной логике сюзерен-вассал, тем более на траектории развертывания региональных держав и снижения веса англосаксонской элиты. Концепция «есть только одна правда и это правда американской стороны» устарела в рамках укрепления Китая и его союзников. Биполярный мир был разрушен в 1991 году для того, чтобы реинкарнироваться в иной конфигурации на рубеже третьего десятилетия 21 века.

В новой конфигурации мирового порядка задавать повестку дня на международной арене будут другие игроки и это в первую очередь Азиатский центр сил и примыкающие к нему силы на правах подчиненных, т.е. Россия и Иран, как наиболее влиятельные игроки регионального уровня. Поэтому тезис о том, что есть международное право, а есть интересы США был верен лишь до определенного момента, т.е до момента, пока не был виден Китай. Как только Китай начал поднимать голову, геостратегический ландшафт стал меняться. Но США делают вид, что могут навязывать свою волю без учета интересов других сторон. Бесцеремонное и наглое вмешательство в суверенное пространство во всем мире и наглые, местами даже подлые попытки подчинения неугодных не отвечают современных стандартам международной политики. Методы дикого Запада применимы в определенной ситуации, когда нет силы, которая может противостоять США и тогда США используют свое финансовое, экономическое, технологическое, военное и политическое преимущества по полной программе. Они и использовали. Но мир изменился.
Collapse )

2020. Тренды десятилетия

Следующее десятилетие даст импульс самым значительным мировым трансформациям с конца Второй Мировой. Не будет никакой сделки США-Китай ни в январе, ни в середине 2020. Ее вообще не будет.

Противостояние США-Китай не лежит в плоскости банальных торговых противоречий. Это противостояние значительно более сложное, глубинное, обусловленное фундаментально неразрешимым противоречием мирового господства, которое замыкается в первую очередь на технологическое лидерство. Другими словами, конфликт США-Китай не связан с выравниванием торгового баланса вообще никак и ни при каких углах рассмотрения. Этот конфликт в первую очередь связан с вопросом технологического доминирования, которое лежит в основе экономического, финансового и геополитического превосходства.

Именно поэтому, противоречие имеет начало, но не имеет конца, по крайней мере, в рамках текущей конфигурации мирового порядка. Задача США проста – остановить Китай без всякий условий, т.е без учета китайской стороны. Сам по себе такой хамский подход и манера диалога противоречит китайской ментальности, но даже не это главное. Задача Китая развиваться самостоятельно, не обращая ни на кого внимание. Импульс и накопленный потенциал Китая столь невероятен, что в следующие 10 лет начнет скидывать текущих европейских и американских технологических флагманов с пьедестала. В этом смысле опыт Huawei крайне показателен и это только начало. Какие-то промежуточные соглашения США-Китай возможны, но они ничего не будут значит в рамках стратегического позиционирования.

Китай уже не остановить. В отличие от США, Японии и Европы, промышленная, транспортная, торговая, энергетическая, телекоммуникационная инфраструктура строилась на 90-95% в 21 веке, т.е. все более, чем современное и отвечает самым последним технологическим стандартам. Но инфраструктура не определяет технологическое лидерство. Важна еще развитая внутренняя финансовая система, которая обеспечит фондирование в национальной валюте проектов любой сложности и сроков реализации. Нужна грамотно выстроенная управленческая школа, юридическая система, защищающая интересы всех контрагентов и отсутствие явных бюрократических и административных барьеров, тормозящих и подавляющих бизнес активность. Впрочем, даже это никак не будет способствовать технологическому лидерству. Ключевое звено – инженерные кадры, которые, собственно, и будут создавать эти самые технологии, все остальное вторично. С 2004 года у Китая более, чем определенная государственная программа по развитию собственной инженерной школы. 2019 год — это первый год, когда совокупные расходы государства и бизнеса на исследования и разработки сравнялись между Китай и США по ППС.
Collapse )

На рекорд

Это нужно отметить. 37.2% - именно такой годовой прирост S&P500. За последние 50 лет был только один год с более высокими темпами роста в декабре– это 1995. Низкая база 2018 года не «оправдание» . В 2009 году в декабре максимальные темпы годового роста были лишь 30% и это на действительно низкой базе декабря 2008

Вчера был 8 день, когда рынок непрерывно обновлял свой исторический максимум – это самая протяженная серия с марта 1998.

Сглаженная внутридневная волатильность повторяет минимумы за весь период электронных торгов. Ниже было только в конце 2017.
1
53 торговых дня без 1% коррекции – за 15 лет было только 5 более продолжительный серий. Завершение каждой подобной безрассудной серии приводило к падению не менее, чем на 10%Collapse )

Мосбиржа – дефолт по обязательствам

Серьезный прецедент, который может активизировать негативный переломный момент для российской биржи. Внезапный вывод из обращения одного из самых ликвидных производных инструментов на российском рынке свидетельствует о том, что российская биржа, как была низколиквидным бесперспективным болотом для мелких спекулянтов, так и остается.

Контракт на индекс американских акций взлетел по оборотам в конце 2018 и занимал в среднем восьмое место в 2019 после фьючерсов на индекс РТС, USD/RUB, EUR/USD, нефть, золото, Сбербанк и Газпром среди более полусотни фьючерсов (не считая мертвые контракты на облигации и процентные ставки). Биржа выводит его из обращения 27 декабря, не мотивируя это вообще ничем, сообщив при том за 2 недели до принудительной экспирации.
Зачем вообще нужна биржа, как строится «финансовый центр» и почему российский рынок, так и останется омерзительным, унылым болотом?
Биржа решает три фундаментальных задачи:

  • привлечение небанковского капитала для эмитентов (государственных или корпоративных);

  • хэджирование финансовых рисков для институциональных субъектов (банки, импортеры, торговцы сырьем и так далее);

  • создание инфраструктуры и условий под долгосрочные инвестиции и сохранение капитала при условии консервативной инвестиционной стратегии. Длинные и крупные деньги обычно сосредоточены в пенсионных, страховых, крупных госфондах и развитой инфраструктуре взаимных фондов.

Во всяком случае, экономические агенты требует транспарентность и предсказуемость, на этом и строится доверие. Т.е. условия предсказуемости конфигурации финансовой системы. Не предсказуемости цен – такого не бывает, а предсказуемость системы правил и взаимодействия регулятора, биржи и участников торгов.

Сам по себе вывод из обращения какого-либо инструмента не является чем-то новым. Это происходит повсеместно, но соблюдаются три важнейших условия:

  • предупредительность (т.е сообщение о сроках вывода инструмента не ранее, чем за полгода до события);

  • конкретная мотивация и причины (та самая транспарентность и открытость);

  • соблюдение интересов всех участников торгов;

Не было сделано ничего в финансовом инструменте, входящим стабильно в топ 10 самых ликвидных на рынке! Это типичное поведение паскудных мошенников и низкопробных организаторов торгов, типа подвальных форекс кухонь. В развитых системах (Россия очевидно к ним не относится) такого не бывает и быть не может.

Это не дефолт в классическом определении, как он применяется к эмитенту. Биржа не эмитент, это лишь механизм сведения покупателей и продавцов с режимом клиринга (взаиморасчета). Но это дефолт по своим обязательствам, как организатора торгов, т.е. невозможность котировать инструмент. Причины не имеют значения. На причины плевать. Это дело биржи, мы платим ей комиссии, это не благотворительность. Некоторые ставят в вину уход маркетмейкера, но ничего подобного. Нечего перекладывать с больной головы на здоровую. Первичная задача биржи, помимо клиринга это как раз обеспечение функционирования института маркетмейкерства, в том числе поиск новых или закрытие «дыр» за старыми.
Collapse )

Падение Intel. Как AMD беззастенчиво уничтожает конкурента

Исторический перелом, вероятно, уже наступил. Затяжной период снижение доли AMD на процессорном рынке продолжался с 2006 по 2017, остановившись лишь в момент выходе первого поколения процессоров на архитектуре Zen.
Тогда это был фундаментальный прорыв для AMD, но первое поколение имело слишком много недостатков в межъядерном взаимодействии, работе с памятью, совместимостью с памятью и вычислительной мощностью в операциях с плавающей точкой.

На тот момент они приблизились к Intel, но тягаться с ними не могли по результирующей производительности, хотя по энергоэффективности был значительный прорыв. Оптимизированная архитектура Zen в исполнении Ryzen 2000 серии немного подняли производительность в пределах 5-8% с учетом поднятия средних частот, но не решали базовых недостатков первой архитектуры. Это все равно было недостаточно для полноценной конкуренции с Intel. Наконец, третья попытка и уже с новых техпроцессом и с серьезно переработанной архитектурой. Частично я писал об этом летом, но говорил, что как только появится процессор третьей серии, то сразу покажу результаты. 12 и тем более 8 ядерные процессоры не имели никакого смысла в преддверии 16 ядер, поэтому конечно же 16 ядер и никак иначе!

Немного матчасти, чтобы понять революционный потенциал.

Это процессор Ryzen 9 3950x.
0
У него три кристалла. Вот те, что сверху вместе – это два процессорных кристалла на 7нм CCD (чиплеты), внутри каждого по 2 процессорных блока CCX на 4 ядра и по 2 блока кэша 3 уровня, т.е. оба кристалла CCD в совокупности имеют 4 блока CCX по 4 ядра и 4 блока кэша 3 уровня по 16 Мб. Соответственно 16 ядер и невероятные 72 Мб кэша в совокупности. CCX связаны между собой в одном CCD, но сами CCD напрямую не связаны, а через посредника в виде 12 нм внешнего I/O чиплета посредствам шины Infinity Fabric. I/O чиплет ответствен за все взаимодействие с компьютерным оборудованием, точнее с оперативной памятью, чипсетом, PCI интерфейсами и USB, а сами процессорные ядра как бы «изолированы» от внешнего мира и функционируют с окружением только через cIOd чиплет.

Как раз такая компоновка решила множество проблем, как чисто технологических в виде простоты масштабирования, так и архитектурных. С одной стороны, AMD удалось вдвое нарастить пропускную способность шины Infinity Fabric и одновременно с этим за счет иной компоновки практически вдвое снизить задержки при межъядерном взаимодействии (в первую очередь для чипов с двумя CCD, т.е. для 3900x и 3950x). Речь идет о 68нс против 110-115нс в прошлом поколении архитектуры Zen. Это задержки, но и сама скорость обмена выросла в два раза (ширина шины выросла вдвое – с 256 до 512 бит). Реализован асинхронный режим для работы с оперативной памятью, что позволило использовать высокоскоростные модули памяти и качественно решить проблемы с совместимостью и таймингами.

Сами процессорные ядра получили массу улучшений, особенно по FPU части и операциями с плавающей запятой. Увеличение ширины блока операций с плавающей точкой (FPU) с 128 до 256 бит. Улучшения в предсказании переходов, алгоритмы предварительной выборки, матрица планировщика задач, значительная улучшена работа кэша декодирования операций, а сама скорость кэша достигла чудовищных, астрономических показателей.

Чтобы понимать о чем речь - тесты!
Collapse )

За счет кого рост?

2019 год (если все закончится вблизи текущих уровней) покажет самое значительное приращение капитализации в денежном выражении для американского рынка за всю историю – свыше 6.5 трлн за год. В процентном отношении это 25% (не путать с S&P500 или любым другим индексом). Речь идет о всех обращаемых компаниях-резидентах на американского бирже. С 2009 года это третий лучший результат в процентном отношении (лучше было только в 2013 с ростом в 29.5% и в 2009 с ростом в 26%).
капиталиация 3
Но в денежном выражении сейчас вне конкуренции. Для сравнения, в конце 90х в режиме экспоненциального роста прирост в деньгах в лучший год был на уровне 3 трлн (сейчас 6.5 трлн), а в процентном отношении тогда росли на 26-30% в год. Те текущий год по историческим меркам абсолютно безумный, а результат еще более выраженный, если сравнить с инфляцией или альтернативной доходностью в денежном и долговых рынках.

С учетом дифференциала доходности (разницы доходности по финансовым инструментам) 2019 может стать наиболее сумасшедшим годом и по относительной доходности за последние 30 лет, уступив разве что 2013, 1995 и 1993. Но если еще соотнести с фундаментальными показателями бизнеса, то раньше подобные разгоны капитализации так или иначе коррелировали с операционной динамикой (ростом доходов, прибыли) и с распределением корпоративных денег акционерам (через дивиденды и байбек). Раньше, но не сейчас. Падение байбеков в 2019 может быть первым с 2017 и самым значительным с 2008-2009 (на уровне 20% к 2018), более того рост прибыли затормозился с негативными перспективами в 2020. В этом смысле разгон капитализации в 2019 безусловно, один из самых безумных за всю историю электронных торгов, как минимум!

Но за счет кого рост? Только 670 компаний или немногим больше 15% обеспечили весь этот рост! Это значит, баланс приращения капитализации прочих 85% равен нулю! И это в рекордный год.

Но еще интереснее то, что ровно половину от прироста всей капитализации рынка внесли 46 компаний! Вот они:Collapse )